為維護銀行體系流動性合理充裕 9月MLF等量續作

新一期“麻辣粉”如期而至。9月15日，央行官網發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展6000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對9月15日MLF到期的續作)，期限1年，利率2.95%，與此前保持一致。

MLF等量續作

從MLF操作量上來看，因當月MLF到期量為6000億元，此次操作后，央行實現對MLF到期量的完全對沖;另在操作價格方面，利率仍為2.95%，與上月保持持平，已連續18個月未發生變化。

不過，MLF此次操作規模略高于市場預期。相較于8月的縮量續作，9月MLF等量續作，在業內看來，一定程度上釋放了在經濟下行壓力增加的情況下，央行轉向邊際寬松的貨幣政策取向。

正如蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金指出，8月經濟數據顯示經濟在下行，8月社融規模也顯示實體經濟融資需求偏弱，在此背景下的寬信用政策的必要性加大，信貸擴張任務加重的商業銀行中的長期流動性不能再有明顯掣肘。綜合考慮下，等量續作MLF，及時對沖流動性風險是較為合理的。

“9月的銀行流動性仍然面臨擾動因素，政府債券發行繼續加速、信用重回擴張、財政集中支出都可能導致流動性趨緊。”陶金補充道，因此，央行對沖流動性收緊因素的意愿也較為充足。

逆回購量增價平

除了MLF操作外，當日央行還照例開展了100億元逆回購操作，期限7天，利率2.2%，與此前保持一致。對于新一期的公開市場操作，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華則評價道，“央行本次操作的明顯特征是量增價平、長短結合”。在他看來，應對MLF到期、專項債發行、季節性等短期擾動因素，央行工具箱豐富，市場流動性保持合理充裕無虞。

市場流動性的充裕在市場資金利率走勢上也有所體現。正如9月15日的數據顯示，Shibor(上海銀行間同業拆放利率)短期品種多數下行，其中隔夜Shibor下行15.9個基點報2.137%，7天期下行6.7個基點報2.213%，14天期下行1.7個基點報2.336%。

基于MLF的錨定作用，多位分析人士認為，按照以往慣例，本次央行維持MLF利率穩定，預示9月LPR(貸款市場報價利率)下調的可能性偏低。

“MLF利率保持不變，因而本月LPR也將大概率保持不變。”陶金稱，MLF和逆回購等政策利率是中國貨幣政策取向的中樞，根據近期央行多次強調實施穩健貨幣政策的表述，政策利率在短期內的調整空間很小。

陶金進一步解釋稱，一方面存在中上游通脹的壓力，另一方面考慮到實體經濟融資成本的手段可以通過擴大信貸供給、運用結構性貨幣政策加大對重點領域和薄弱環節的政策支持(利用窗口指導等手段進行結構性降息)等手段來實現，因此總量層面的降息可能性較低。另外，繼續深化利率傳導機制改革、LPR定價的繼續推廣都可以降低實踐中的加權利率水平。

靈活適度

針對后續貨幣政策走向，9月初央行官網發布的《中國金融穩定報告(2021)》指出，后續在繼續統籌推進常態化疫情防控和經濟社會發展的同時，要保持宏觀金融政策的連續性、穩定性和可持續性，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，增強微觀主體活力，大力支持普惠小微、鄉村振興、制造業、科技創新和綠色轉型發展，加強對實體經濟的金融服務，促進經濟平穩健康運行。

展望后續貨幣政策走向，周茂華稱，從目前內外環境看，穩健貨幣政策保持靈活適度，一方面采用多種工具靈活調節，確保市場流動性合理充裕;另一方面，更多倚重結構性工具，精準支持小微企業、制造業等重點新興領域，激發微觀主體活力，穩就業、促內需，推動經濟重返平衡可持續復蘇軌道。

陶金則持更為保守的態度。他認為，到四季度，為應對經濟下行壓力，加強逆周期調節力度，全面降準的必要性應該是增加的。一方面，中長期流動性的補充對信用擴張有保障，另一方面，若不開展全面降息，降準也能夠起到降低銀行金融機構資金成本的作用。同時，當前貨幣政策強調前瞻性，降準也可能提前到來，在經濟明顯下行之前開展新一輪降準。

“盡管此次央行等量續作了MLF，但未來流動性仍然面臨擾動因素，不過，也不排除央行在未來的對沖政策偏保守，后續仍然有必要謹慎看待資金面的寬松程度。”陶金說道。