首家“A拆A”創業板企業 凱盛新材盈利能力承壓

在今年新能源行業火熱背景下，鋰原電池核心原材料——氯化亞砜生產企業山東凱盛新材料股份有限公司(以下稱為“凱盛新材”)，于近日傳來上市消息。如無意外，凱盛新材將成為全國首家“A拆A”創業板過會企業。

首家“A拆A”創業板企業

9月14日，凱盛新材開啟申購，首次公開發行6000萬股，發行價為5.17元/股，預計募集資金約5.50億元。據悉，本次募集資金將投資于芳綸聚合單體兩萬噸裝置擴建項目(二期)，2000噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應用項目以及安全生產管控中心項目。

成立于2005年的凱盛新材曾于2016年11月在新三板掛牌，掛牌后不久被華邦生命健康股份有限公司(以下稱為“華邦健康”)收購。2018年，華邦健康的持股比例高達79.80%，目前，華邦健康直接持有凱盛新材51.91%的股份，是凱盛新材的實際控制人。

公開資料顯示，華邦健康起步于醫藥產業，涵蓋醫藥、農藥、精細化工新材料、醫療服務、旅游投資運營等多個領域。凱盛新材系華邦健康精細化工新材料板塊的經營主體。

2020年，凱盛新材向深交所創業板提交上市申請，正式開啟分拆上市之路。自接受上市輔導開始，僅7個月的時間，凱盛新材便順利過會。這也意味著，凱盛新材有望成為2020年12月份分拆上市規則發布以來首家“A拆A”創業板過會企業。

記者查閱財報數據顯示，2018年、2019年、2020年，華邦健康實現歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為4.86億元、5.03億元、5.69億元。近3個會計年度連續盈利，無疑為凱盛新材的上市之路增加了無形的砝碼。

核心中的核心

據了解，凱盛新材是一家主要從事精細化工產品及新型高分子材料的研發、生產和銷售的國家高新技術企業。公司主要產品包括精細化工中間體氯化亞砜、高性能芳綸纖維的聚合單體間/對苯二甲酰氯以及高性能高分子材料聚醚酮酮(PEKK)及其相關功能性產品，形成立體產業鏈結構。

作為其主要產品的氯化亞砜，因作為鋰電池電解液的核心原料之一而備受關注。氯化亞砜作為性能優良的廣譜性氯化劑，廣泛應用于精細化工合成。而合成新型電解質LiFSI的第一步就是氯代反應。目前，LiFSI有多種合成路線，其中核心中間體雙氟磺酰亞胺均需采用氯化亞砜作為氯化劑。因此，氯化亞砜是LiFSI生產的核心原材料。

LiFSI因其具有更好的熱穩定性、導電率、熱力學性能，被認為是最具發展前景的新型鋰鹽。目前，產業中已開始將LiFSI作為添加劑加入電解液，以改善電池的常溫循環、高溫循環、倍率和低溫性能。

據統計，2021-2025年LiFSI產能有望從不到萬噸規模，達到10萬噸體量。根據環評文件，單噸LiFSI對應氯化亞砜需求約為2.5噸。可以預計的是，下游新型鋰鹽產能加速擴產，有望拉動氯化亞砜的需求倍增。

截至目前，凱盛新材氯化亞砜產能為12萬噸/年，芳綸聚合單體產能為1.48萬噸/年。凱盛新材表示，將持續關注鋰電池行業發展，并持續開拓氯化亞砜下游應用場景，繼續做好氯化亞砜氯化一體化循環產業鏈。

事實上，氯化亞砜作為核心氯化劑，未來應用不斷拓展。作為氯化劑，氯化亞砜具有安全好，活性高，光譜型強的特點。目前氯化亞砜需求主要是染料、農藥、鋰原電池等領域。其中，氯化亞砜是三氯蔗糖合成的核心原料，隨著社會健康理念推廣，代糖需求將推動上游氯化亞砜需求增加。據測算，傳統需求有望保持10%左右增速。

盈利能力承壓

值得關注的是，凱盛新材招股說明書提到，基于氣相二氧化硫連續化工藝制備氯化亞砜屬于生態環境部《“高污染、高環境風險”產品名錄》的客觀情況，計劃在未來三年內將氯化亞砜裝置產能向下壓降5萬噸。

對此，凱盛新材表示，將繼續踐行產業延伸的核心發展戰略，繼續做大做強間/對苯二甲酰氯等核心產品，積極開發其他高附加值高性能材料中間體，通過向高附加值產品產業鏈延伸，進而保證公司整體盈利能力不受影響。

凱盛新材招股書顯示，2018年——2020年的營業收入增長率分別為50.96%、-2.72%、-5.29%;凈利潤分別同比增長34.4%、-18.76%、16.87%。其中，2019年公司營收遭遇負增長，原因之一就在于凱盛新材終止主營業務之一的“貿易業務”。

2017年7月，凱盛新材與全資子公司凱斯通化學開始開展貿易業務。2017年和2018年貿易業務收入分別為2.61億元、0.64億元及，占當期主營業務收入的比例分別為38.82%、9.69%。成為凱盛新材營業收入的重要來源之一，但這一業務毛利率卻極低，基本在1%左右徘徊。

2019年，凱盛新材逐步退出貿易業務，營業收入出現大幅下降。凱盛新材表示，將通過產業鏈的延伸和產品的豐富，力爭未來的發展速度不低于以前的增長速度，以應對停止貿易業務而產生的風險。此外，提高高端客戶占比以提高收入，通過技術改造和工藝提升降低生產成本，并通過提升管理效率以降低費用支出，多方發力，降低毛利率波動風險。