陜西煤業(601225)：上半年歸母凈利82.9 億元 同比增長66.1%

事件:公司發布2021 年半年報。2021 年上半年，公司實現營業收入726.7 億元，同比增長87.2%;實現歸母凈利82.9 億元，同比增長66.1%;基本每股收益0.85元，同比增長66.09%。

量價齊升下，公司單季業績創歷史新高。基于公司煤價上漲、煤炭優質產能進一步釋放，公司單季業績創歷史新高。2021 年Q2，公司單季實現營業收入379 億元，同比增長87.7%，環比增長9%;實現歸母凈利潤49.1 億元，同比增長86.4%，環比增長45.7%。

煤炭優質產能進一步釋放，產銷量穩步提高。產量：上半年實現產量7,019 萬噸，同比增長21.1%，其中Q2 實現產量3,520 萬噸，環比增加0.6%，同比增長10.5%。

銷量：上半年實現銷量1.4 億噸，同比增長29.2%，其中Q2 實現銷量6,370 萬噸，環比下降12.7%，同比增長7.4%;其中，貿易煤上半年銷量達6,739 萬噸，同比增長36.7%，公司為積極搶占市場份額，大力擴展煤炭貿易業務，公司圍繞“六線四區域”，已實現了對長江經濟帶和東部沿海的全覆蓋。

售價彈性大，業績有望持續爆發。售價：上半年煤炭售價為500 元/噸，同比增長49%。其中，自產煤坑口價453 元/噸，同比增長44.9%。Q2 單季度煤炭售價561元/噸，環比增長25.3%，同比增長88.6%。成本：公司原選煤單位完全成本238元/噸，同比增長22.4%，主因相關稅費、掘進成本和材料費用增加。后市來看，盡管八月后電廠用煤緊張狀況或有緩解，但東北采暖用煤仍將對價格形成支撐，疊加部分剛需仍有補庫需求，預計價格難以順暢下跌，跌幅有限。進入10 月下旬后，“迎峰度冬”旺季的逐漸到來，國內安監、環保壓力仍存，且進口煤短期補充作用有限，屆時煤價有望展開一輪強勢反彈，全年中樞或上移至900~950 元/噸，較2020 年均價上漲320~370 元/噸。公司煤炭銷售長協占比相對較低，因此公司綜合售價彈性較大，在煤價上行周期中尤為受益。

現金流完全覆蓋有息債務。因上半年營收快速增長，經營活動現金凈流入增加，公司現金流十分充裕，截至2021 年6 月末，公司現金及現金等價物已達319.1 億元，較同期增長59.3%;去除公司受限貨幣資金23.3 億元、受限應收票據1.2 億元后，公司現金及現金等價物仍可完全覆蓋有息負債。

穩步推進新產業布局，培育發展新動能。公司立足資本市場，按照國家30/60 碳達峰、碳中和的目標方向，優化產業投資地圖，建立了投顧模式，布局新能源、新材料、新經濟等行業優質資產。上半年，公司進一步優化了股權投資產業地圖，按照“碳達峰、碳中和”的政策導向，梳理出涵蓋四大維度、22 條賽道、細分100+細分領域。2021 年上半年，公司實現投資收益10.9 億元，同比增長34.7%;實現公允價值變動損益7.1 億元。截至2021 年H1，公司“長期股權投資”110.7 億元。

投資建議。我們預計公司2021 年~2023 年歸母凈利分別為181.3 億元、190.3 億元、195.1 億元，對應PE 分別為6.7、6.3、6.2，維持“買入”評級，給與目標價18.7元(對應2021 年PE10 倍)。

風險提示：需求超預期下滑，煤價大幅下跌，全國產能投放進度超預期。