價格中樞上移 煤炭新黃金十年來了？

供需緊平衡

中長期看，如果不爆發大的內外部經濟危機沖擊，煤炭行業的供需緊平衡格局依舊，這也撐起了行業的利潤空間。

信達證券認為，“十四五”期間在GDP保持年均5%的增速下，充分考慮新能源替代，煤炭消費仍將有年均4000萬噸的增量需求;當前正處于煤炭新一輪周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，煤炭供給在“十四五”或難響應需求增長，價格維持高位。

動力煤下游需求最主要來自火電，占比達到60%，而火電在未來還將保持小幅增長的格局。廣發證券預計，“十四五”火電用電需求年增長有望維持2-3%的水平，十年維度看煤炭消費仍將逐步增長。

據煤炭工業協會的信息，煤炭占中國一次消費能源比重約為60%，2019年為57.7%，到2030年煤炭還將占50%以上。廣發證券認為，總體來看，未來十年，煤炭消費量有望適度增長。

過去兩年，用電量的超預期增長也帶來了火電發電量的快速增加。2020年至2021年，全社會用電量在月度、季度和年度三個維度均實現了超出預期的高速增長，年度用電量增速分別為3.96%和10.67%。

而這種供給瓶頸或許會持續很長時間。2022年前兩個月，中國原煤產量6.87億噸，同比增10.3%，但這是在保供狀態下的產量。

民生證券認為，保供狀態下的高強度生產預計難以持續。隨著保供進入尾聲，鄂爾多斯地區的煤炭產量已經較高點下滑，產能核增的礦井在“保供”后若不能及時辦理相關手續，或只能按照原產能生產，此外還有部分礦井為了保供將停產檢修延后進行，保供結束后檢修或增多，保供期間的高產量預計難以持續。

新增煤礦產能也處于低位。2012年后煤炭固定資產投資持續下行，直至2018年下半年才轉正，2020年小幅下滑，民生證券預計2021年絕對量依然少于2015年。

事實上，即便是2021年大賺7000億元的利潤，規模以上煤炭企業的期末總資產為67995億元、負債為44118億元，資產負債率接近65%，資本開支的能力并不高。

Wind數據顯示，2021年煤炭行業固定資產投資完成額小幅回升，但從絕對量看仍大幅低于2011-2015年時期;同理，上市公司構建固定資產的現金流也處于相對低位，且新批產能的建設周期長達3-5年，對短期內的供給影響有限。

從海外供給看，除俄羅斯存在增量可能外，自國內限價后，進口煤價先同步下跌，隨后自2021年11月與國內煤價出現分化，海外煤價率先反彈;到2022年1月末，澳洲動力煤價格達到263美元/噸，創歷史新高，境內外煤價出現倒掛，日益減弱的價格優勢將使得進口量難以大幅增加。