炬申物流擬轉投中小板懸疑：客戶集中度過高

近日，新三板掛牌公司炬申物流(839749.OC)發布公告稱，公司擬于深交所中小板上市，首發申請材料已于6月17日獲證監會受理。

根據預披露的招股說明書，炬申物流計劃公開發行數量不低于發行后總股本的25%，且不超過3224.2萬股，本次發行均為新股，不安排股東公開發售股份。公司擬融資5.8億元，其中3億元用于炬申準東陸路港項目、1.3億元用于欽州臨港物流園項目、0.5億元用于供應鏈管理信息化升級建設項目，剩余1億元用于補充流動資金。

公開資料顯示，炬申物流主營業務為有色金屬領域的專業第三方物流服務，主要為客戶提供有色金屬的運輸服務(包括自有運輸服務和貨運代理服務)、倉儲及其增值服務綜合物流服務。

行業整體上，炬申物流表示，隨著現代物流的高速發展，行業的競爭不斷加劇。目前我國不斷融入經濟全球化的大潮，國際物流公司紛紛進入中國市場，這些公司憑借其先進的技術實力、更高的管理水平和享譽全球的品牌影響力，加劇了行業競爭的程度。

為此，炬申物流也稱，公司注重供應鏈一體化業務信息系統的建設、第三方物流服務模式的創新以及物流業務流程技術的改進，每年均投入一定研發經費，保持公司的信息化程度。

但招股說明書顯示，2017-2019年內，炬申物流全年研發費用為40.5萬、60.5萬及58.8萬，與同年營收間比值分別為0.18%、0.14%及0.07%，呈逐年下降趨勢。對于這一數據的降低，炬申物流沒有給與相應說明。

值得關注的是，由于業務客群、業務結構、業務運行模式等不同，炬申物流的綜合毛利率遠低于行業平均水平。

據公司預披露的招股說明書顯示，2017—2019年，炬申物流綜合毛利率分別為14.25%、14.83%和16.52%;同期行業平均綜合毛利率分別為21.46%、23.76%和24.84%，遠高于炬申物流7—9個百分點。

特別是2019年，炬申物流代理運輸業務毛利率較2018年降低2.47個百分點。公司方面給出的理由是，由于公司加強與運力供應商中儲智運的合作，因其運力匹配及時性較高，單價較其他運力供應商高，導致單位成本有所上升。此外，公司代理運輸業務主要集中在西南區域，為公司重點戰略布局區域，公司為了進一步開拓市場，給予部分新客戶一定的價格優惠，導致代理運輸業務毛利率較上年有所下降。

其他財務數據上，截至2020年3月31日，公司資產總額為3.1億元，負債總額為1.3億元，所有者權益為1.8億元。2020年1-3月，公司實現營業收入2.2億元，同比下降 0.29%;凈利潤為 1526萬元，同比下降26.69%。

炬申物流表示，去年12 月末以來，由于受到新冠肺炎疫情的影響，公司 2020 年 1-3 月業績較同期產生小幅度下降。隨著新冠疫情的逐步控制，經濟活動逐漸恢復正常，市場需求波動對公司造成的影響有望減小，公司業務恢復常態發展。

值得關注的是，作為綜合型物流公司，炬申物流的營收結構較為單一。根據年報披露，公司去年營業收入為8億元，其中多式聯運及衍生業務貢獻6.3億元，占比79%，剩余營收組成部分則為代理運輸9.7%，自營運輸2%及倉儲綜合業務9.3%。

正因為炬申物流的“一條腿走路”模式，公司對單一客戶的依賴也較為明顯。2017 年度、2018 年度、2019 年度炬申物流前五大客戶收入占當期收入總額的比例分別為 68.81%、73.39%、67.58%。與此同時，2017 年度、2018 年度、2019 年度公司第一大客戶天山鋁業收入占當期收入總額的比例分別達到35.25%、55.73%、44.25%。

而對于天山鋁業，啟信寶顯示，其在2016年至2019年中因違規排放廢水、廢氣、煙塵等污染物，共遭石河子市環境保護局下發7次環保處罰，同時還在知識產權、勞動合同等多方面涉及訴訟糾紛，公司整體信用風險較大。

對此，炬申物流坦言，公司對第一大客戶存在一定的依賴性。若未來主要的客戶群，特別是天山鋁業出現不利因素，可能會對公司的業務造成較大的不利影響，導致公司業績下滑。

在今后發展方向上，炬申物流指出，公司將繼續堅持為有色金屬產業鏈客戶提供全程一體化的綜合服務，以豐富和完善運輸業務品類和物流服務環節為經營導向，進一步完善和深化公司的有色金屬業務品類以及物流服務功能，并通過信息化及智慧化升級，以更為先進的物流設施和高效的管理系統不斷提升公司的業務管理水平及物流服務品質，力爭成為有色金屬領域領先的綜合物流服務及方案提供商，通過整合行業上下游資源、加速有色金屬產品的價值流動，助力有色金屬產業鏈的持續發展。