招夕相伴|以史為鑒 看A股歷次大跌之后的物極必反

下跌20%，什么水平？

自2003年開(kāi)始編制公募基金指數(shù)以來(lái)，2022年期間的公募基金跌幅已經(jīng)處于基金歷史上第四大跌幅，僅次于2008年的-48%、2011年的-22%、以及2018年的-23%。

1）2008年，偏股型基金平均下跌-48%。眾所周知，2008年是全球金融危機(jī)爆發(fā)的一年，相應(yīng)地，全球各主要資本市場(chǎng)均出現(xiàn)巨幅下跌：美國(guó)道瓊斯指數(shù)年度跌幅-33%、德國(guó)DAX指數(shù)下跌-40%、國(guó)內(nèi)上證指數(shù)更是下跌高達(dá)-65%。2008年也是公募基金歷經(jīng)2007年大牛市后的首個(gè)熊市年份，偏股型基金在當(dāng)年也沒(méi)有幸免，年內(nèi)跌幅為-48%；

2）2011年，偏股型基金平均下跌-22%。2011年是金融危機(jī)后的復(fù)蘇過(guò)度年份，全球各主要國(guó)家仍處于經(jīng)濟(jì)衰退的陰影中，2011年也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的陣痛之年，偏股型基金全年跌幅達(dá)到了-22%；

3）2018年，偏股型基金平均下跌-23%。2018年是目前離我們最近的一次熊市，偏股型基金全年跌幅達(dá)到-23%。

2022年至今，雖然才剛剛過(guò)去了三個(gè)月，但期間的最大跌幅已經(jīng)快追趕上歷史上歷次熊市的下跌。歷史就像一面鏡子，我們有必要看看，歷史上每當(dāng)偏股型基金發(fā)生年度20%下跌時(shí)，隨后年度市場(chǎng)都發(fā)生了什么？

下跌之后，機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)？

1）2008年大跌后，偏股型基金在2009年大幅上漲62%。2008年金融危機(jī)后，就在全市場(chǎng)情緒最低迷的時(shí)候，我國(guó)適時(shí)推出了“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激政策，并帶動(dòng)股市全面觸底反轉(zhuǎn)，開(kāi)啟了2009年的牛市大反彈：上證指數(shù)2009年度上漲79%、偏股型基金年內(nèi)大漲62%。

2）2011年大跌后，偏股型基金在2012-2015年連漲四年。歷經(jīng)2011年滯漲下跌后，2012年-2015年資本市場(chǎng)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，大盤指數(shù)逐年震蕩上行，上證指數(shù)更是創(chuàng)出了2015年5178點(diǎn)的歷史第二高點(diǎn)：從2012年-2015年，偏股型基金各年度分別上漲3.6%、12.7%、22.2%、43.1%，四年累計(jì)反彈高達(dá)120.2%。

3）2018年大跌后，偏股型基金在2019-2021年連漲三年。2018年是全年單邊走熊的一年，而就在市場(chǎng)情緒最悲觀的時(shí)候，資本市場(chǎng)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，并走出三年結(jié)構(gòu)性大牛市：從2019年-2021年，偏股型基金各年度分別上漲45.0%、55.9%、7.6%，三年累計(jì)漲幅達(dá)到143%。

回顧歷史可以看到，每當(dāng)偏股型基金發(fā)生年度20%下跌時(shí)，隨后市場(chǎng)均迎來(lái)了不同程度反彈。2008年暴跌后，市場(chǎng)在2009年大幅反轉(zhuǎn)；2011年大跌后，市場(chǎng)在2012-2015年迎來(lái)四年持續(xù)上漲；2018年熊市下跌后，市場(chǎng)在2019-2021年迎來(lái)三年結(jié)構(gòu)性牛市行情。歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重演，但歷史可以給我們啟示，我們不禁要問(wèn)：為什么每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)年度熊市級(jí)別大跌后，隨后年度市場(chǎng)往往會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)？

面對(duì)下跌，更深的思考

市場(chǎng)下跌既是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的釋放，更是未來(lái)機(jī)會(huì)的醞釀。為什么偏股型公募基金每當(dāng)出現(xiàn)年度20%以上下跌后，隨后往往會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？這不僅僅是一個(gè)偶然的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，更有著深層次的原因，我們認(rèn)為其中關(guān)鍵有兩點(diǎn)：

1）物極必反，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)周期使然。公募基金作為全市場(chǎng)最專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者之一，也是資本市場(chǎng)的排頭兵，有著領(lǐng)先于市場(chǎng)的投資和研究力量，對(duì)上市公司的研究也是全市場(chǎng)領(lǐng)先的。如果某一年公募基金都出現(xiàn)年度普遍虧損，也即市場(chǎng)里“武裝到牙齒”的機(jī)構(gòu)也沒(méi)能抵擋住市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這往往意味著當(dāng)年市場(chǎng)的環(huán)境非常惡劣，充斥著多種利空。而我們知道，經(jīng)濟(jì)有周期、股市有牛熊。資本市場(chǎng)存在既定的周期性，在市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候，往往也是基本面、情緒面、資金面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時(shí)候；

2）中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在韌性決定了下跌后是長(zhǎng)期機(jī)會(huì)、而不是陷阱。一國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)長(zhǎng)期看是跟一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的，也即“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。無(wú)論是2008年、2011年、還是2018年，短期看這幾個(gè)年份中國(guó)經(jīng)濟(jì)均遭遇到不同程度的沖擊。但是依托中國(guó)近14億人口的巨大內(nèi)需市場(chǎng)、近2億高等教育畢業(yè)生的人才和工程師紅利、以及系統(tǒng)有效的宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)決策機(jī)制，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨輪在每次歷經(jīng)波浪沖擊后，都能夠乘風(fēng)破浪，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。正是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的巨大發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)韌性，從根本上決定了：市場(chǎng)歷經(jīng)下跌后是長(zhǎng)期機(jī)會(huì)、而不是陷阱。

因此，在策略方面我們建議保有信心、保持耐心和拉長(zhǎng)投資久期。2022年注定是資本市場(chǎng)不平凡的一年。但與此同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)也仍然具備多重利好支撐，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性更強(qiáng)、國(guó)內(nèi)貨幣政策空間更大、A股上市公司估值更合理等。

2022年偏股型基金期間再度出現(xiàn)了20%的下跌，下跌后是機(jī)會(huì)、還是風(fēng)險(xiǎn)？我們拭目以待。