招夕相伴|筑底過程中 如何調整基金投資姿勢

近期的股票市場確實讓很多投資者有點發懵，也真實的又給我們上了一堂風險教育課。站在當下，如何審視手上持有的基金，下階段股債資產配置比例如何安排更加合理？

我們先用數據說話，來看看跌幅。與歷史上A股出現的大跌調整幅度做對比，可以較直觀的給接下來的市場研判提供一些參照。以下數據是滬深300指數近10年中幾次較為顯著的下跌。

數據來源：Wind，2012.3.15-2022.3.15

自2021年春節前的高點5807.72點開始，滬深300指數已經歷了超過一年的持續震蕩下跌，從歷史上的調整時間和空間幅度來看，目前滬深300指數的最大跌幅已超過最近十年中幾次大跌的均值水平。調整空間上，本輪調整僅次于2016年初，與2018年非常接近，而在調整時間上，已接近于近十年中最長的調整周期。因此，從歷史數據比較來看，當前A股確實經歷了比較充分的風險釋放。

當然，歷史表現不完全代表未來趨勢，我們還需要從另外一些視角尋找脈絡，接下來看估值。市盈率通常是投資者用來看待市場估值的方法之一，市盈率越低理論上意味著下跌的空間也相對越小。我們可以用滬深300和創業板指數來觀測當前藍籌股和成長股的估值情況。

數據來源：Wind，2012.3.15-2022.3.15，百分位排名按市盈率從高到低排序

不難發現，滬深300和創業板指數的最近3年估值分位水平都已接近底部區間，特別是滬深300基本上已經把過去5年高增長環境下所累積的估值泡沫進行了充分的消化。而表現相對強勢的創業板指數估值水平已明顯低于過去10年的市場中位數水平?？傊?，當前的市盈率告訴我們市場確實已經處于相對較低的位置，性價比優勢比較突出。

經歷深幅調整后，下階段股債資產配置如何做？

1、牛市不常有，建立震蕩分化的常態預期

不少過去兩年“上車”的投資者還停留在2019-2020年那種基金牛市的慣性思維里，但從2021年以來，主動權益類基金的業績分化的確非常大，頭部和尾部的收益率相差甚至達到了150%。而業績高度分化的背后，其實是近年來細分行業的漲跌分化。對于那些有能力選對行業的管理人來說，2021年是股市的“冰與火之歌”。

數據來源：Wind，2021.1.1-2021.12.31

A股市場的生態環境正在發生巨大變化，科創板與創業板注冊制落地使得市場供給加速擴容。

數據來源：Wind，2021.1.1-2021.12.31

到2022年年底，A股上市公司有望達到5000家，供給加大而增量資金相對有限的情況下，出現指數級別牛市的概率明顯降低。因此，我們更應該堅定持有好的主動權益類基金。因為基金經理們正是利用他們的專業優勢，為投資者尋找震蕩市里的機會。

2、不跟風追熱點，重視全行業主動權益投資選手

自2019年以來，行業主題基金大放異彩，如果行業輪動做得好，收益率確實會很香。而在經歷2021年部分基金經理的失意表現后，不少基金投資者會過度自信的去嘗試一些熱門行業主題基金，恰恰這里面部分行業正處于估值高企的階段。

行業主題基金可能會有黑馬，但當前預測的難度系數不小，尤其是對于那些缺少行業專業分析知識的投資者。純粹基于對一個領域的簡單認知，做不好真容易虧錢。

行業投資也不是簡單的估值問題。僅僅看市盈率、市凈率的投資者容易落入價值陷阱，而只追求高景氣不審視估值的投資者，由于缺乏行業中觀層面的深度理解，在遇到行業景氣度拐點變化時，容易淪為后知后覺者?？傊?，做過行業研究的亮哥告訴大家，把一個行業弄明白，并在交易上賺到業績和估值成長的錢，真不是件容易的事兒。從長的時間維度看，優秀的全行業主動權益投資選手值得重視。

所以，對大部分基金投資者而言，選對幾位靠譜的基金經理確實更為務實。怎么選呢？首先需要了解幾個基本指標，即基金經理的歷史業績、投資風格、換手率等，對基金經理有個初步的畫像。觀看一些基金經理出席的直播視頻，挖掘其身上的特有優勢，了解基金經理的投資理念并驗證是否知行合一。最終需要建立對于一位基金經理的幾個認知：基金經理擅長配置哪些行業、用什么方法優選個股、未來的配置思路等。當投資者能按照這種方式選出多位基金管理人，然后再根據不同的風格進行搭配，往往會起到意想不到的組合表現效果。

3、合理運用固收+，有效平抑整體投資波動

“固收+”基金是典型的中低風險投資品種，也是市場上比較受歡迎的一種基金，由于自帶資產配置屬性，行情不好時能立足于穩健防御，遇到市場好轉也能起到錦上添花的效果。

數據來源：wind，統計時間為2009.3.31-2022.3.21

今年以來整體市場環境預冷，股市債市長時間回調，因此“固收+”基金的年化收益率普遍面臨短期的下行壓力。不少去年底買入“固收+”基金的人難免產生動搖，通過總結，發現絕大部分人的問題在于，一是用過短的時間來審視其業績表現，二是在幾乎不參照市場環境的前提下非理性的看待短期下跌。以偏債混合基金指數代表“固收+”為例，雖然其長期的投資預期收益低于主動權益基金，但在過去典型的弱勢市場環境下依然能實現低回撤和正回報。無論從復利增長、心態管控還是應對市場不確定性等角度來看，“固收+”都是基金投資者資產配置中值得關注的一部分。

數據來源：Wind，2012.1.1-2021.21.31，指數的表現不代表基金的業績表現，也不代表未來的表現

“固收+”過去長期投資回報整體優秀，投資者更應該通過多元化的資產配置來實現跨周期投資，往年有效的投資策略，今年不一定會完全復制，因為市場也無時不在變化。比如去年采取可轉債策略的“固收+”整體體驗很好，但今年很明顯可轉債的投資環境已發生了較大的變化，要用動態的眼光來看待“固收+”策略的有效性。