伍戈：需求修復與供給受限的共振將繼續維持 大宗商品價格仍存向上剛性

如果說今年我國存在通脹壓力，那么源頭似可歸因于全球大宗商品價格的飆升。然而，誰又是大宗商品漲價的幕后推手?近期國內釋放出各類調控信號，約談漲價企業、提高期貨交易保證金和手續費等措施紛紛落地，這能否有效抑制價格快速抬升?大宗商品價格上漲及其影響未來還將持續多久?

一、需求拐點何時出現

歷史上，全球需求是影響大宗價格的關鍵變量。今年夏秋季節美歐有望實現全民免疫，在此過程中經濟修復速度將維持高位。之后，隨著與疫前的差距減小，經濟修復速度或將趨緩。

其中，美國財政刺激的現金支付高峰期預計在二三季度，四季度將明顯縮量。此外，根據房貸利率及商品房銷售的領先關系，預計美國房地產投資四季度將由升轉降。綜合PMI等先行指標及市場的一致性預期，全球需求擴張的峰值有望在二季度末至三季度出現，大宗價格的拐點或難明顯脫離該區間。

二、供給約束何時緩解

與過往不同，本輪大宗價格還受到疫情引致的諸多供給約束影響。智利銅產量已連續十個月下滑，秘魯銅礦產量尚未恢復常態，巴西鐵礦石產量明顯低于市場預期。

當前美歐疫苗接種速率明顯快于秘魯、巴西等原材料供給國家。據醫學專家預測，發展中國家的群體免疫時間至少要等到后年，遠落后于美歐等原材料需求國。未來一段時間原材料供給不足的情形仍將持續。

三、美元如何影響大宗商品價格

國際大宗商品以美元計價，美元匯率對大宗價格有著重要影響。隨著夏季美國全民免疫時點的臨近以及通脹的抬升，有關聯儲量化寬松政策退出的預期與日俱增。從歷史經驗來看，此時美元容易呈現弱勢，從而對大宗商品價格形成一定支撐。

展望未來，需求修復與供給受限的共振還將維持一段時間，大宗商品價格仍存向上剛性。隨著三季度前后全球需求趨緩，大宗漲價動能或將減弱。不過，原材料的供給約束年內難消除，加之聯儲量寬政策退出前后美元易現弱勢，使得大宗價格觸頂后降幅或也相對緩和。值得一提的是，近期漲價預期下的企業加緊補庫行為以及國內政策調控等，可能會增加短期博弈的復雜性和價格的波動性。

四、基本結論

一是今年通脹壓力似緣于大宗商品價格的飆升，全球需求是其中的最關鍵變量。本輪需求的高點與美歐全民免疫的時間節點相關。綜合各類先行指標，全球需求擴張的峰值有望在二季度末至三季度出現，大宗價格拐點或難明顯脫離該區間。

二是與過往不同，本輪大宗價格還受到疫情引致的諸多供給約束影響。據醫學專家預測，基于疫苗短缺等原因，主要原材料供應國的群體免疫時間至少要等到后年，遠落后于美歐等原材料需求國。供需矛盾的長期存在支撐著大宗價格的剛性。

三是展望未來，需求修復與供給受限的共振還將維持一段時間。隨著三季度前后全球需求趨緩，大宗漲價動能或將減弱。不過，原材料供給約束年內難消除，加之聯儲量寬政策退出前后美元易現弱勢，使得大宗價格觸頂后降幅或也相對緩和。

(作者伍戈系長江證券首席經濟學家，徐劍、文若愚系長江證券研究員，高童、張雅寧、李艷蓉、李美雍、涂方林、郎寅哲系長江證券實習研究員)

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