多地上市公司國有股權被無償劃轉 資本市場探索充實地方社保基金新招

近日，多地上市公司國有股權被無償劃轉，雖然無償劃轉的股份去向不同，但主要是被用來充實當地社保基金或化解地方債務。對此，專家表示，地方政府將國有企業股權劃轉至省級財政或省級平臺公司，有利于借用國有資本應對社保基金收支壓力。同時，在推動化解地方政府隱性債務方面，需要國有資本做保證以增強政府信譽。

繼貴州茅臺、老白干酒、瀘州老窖等A股上市公司傳出無償劃轉股份消息后，今年1月以來，又有多地上市公司相繼發布上市公司或控股股東國有股權被無償劃轉至當地省屬財政廳或其指定機構持有的公告，劃轉股權比例從2%到10%不等。如何看待資本市場這些無償劃轉國有股份的舉動?相關舉措與化解地方債務和充實社保基金有關嗎?記者就此采訪了部分業內專家。

借助資本市場獲取資金

財政部最新發布的數據顯示，2020年1月份至11月份，全國發行地方政府債券62602億元。截至2020年11月末，地方政府債務余額25.5595萬億元，控制在全國人大批準的限額之內。盡管地方政府債務風險總體可控，但部分地區仍在新增隱性債務，個別地區償債風險有所上升。

中誠信國際信用評級有限責任公司研究院副院長袁海霞表示，隨著債務規模進一步攀升，在今年和未來3年將迎來地方政府債券債務償付規模高峰期，地方政府債務仍面臨財政矛盾進一步加劇等問題。

目前，A股上市公司無償劃轉股份的最終去向不同，多地將部分國有企業股權劃轉財政，主要是利用部分國有資本充實當地社保基金或化解地方債務。

例如，2019年以來，茅臺集團兩次將持有的部分貴州茅臺股份無償劃轉，背后邏輯是貴州省相關部門圍繞貴州茅臺相關國有資產進行資本市場運作，通過大股東減持、發債收購標的、財務公司增加固收類證券投資業務等方式，推動公開資本市場獲得收益或獲取低息融資，用來化解地方債務。

紅塔證券首席經濟學家李奇霖表示，“茅臺化債”或充實社保基金的方式，本質上是利用資本市場在3個層面發力化解債務或充實社保基金：一是憑借上市公司的優質股票在資本市場高估值變現收益化解債務或套現充實社保基金，二是用茅臺集團的良好信用在資本市場低息發債，籌集資金用于化解貴州高速的債務，三是用茅臺的高信用及資金實力，緩解當地城投債的銷售壓力，幫助貴州化解債務風險。

李奇霖認為，與金融機構債務置換、債務延期等方式僅僅將存量債務延期有較大不同的是，通過優質上市公司在資本市場運作化解債務，能使相關方借助資本市場獲取資金，以真正消除債務。除了在股市減持獲取資金，貴州相關部門還能利用茅臺集團在資本市場上良好的信用水平，獲取低息資金來化解地方債務。

“茅臺化債”尚處試驗階段

2021年我國地方債務的總體風險較2020年將有一定提升。相關統計顯示，2021年是地方債和城投債的償債高峰，地方債的到期規模達2.67萬億元，比2020年高出約6000億元。

中國財政學會績效管理專委會副主任委員張依群表示，近期不少地方政府將國有企業股權劃轉至省級財政或省級平臺公司，有利于借用國有資本應對社保基金收支壓力。同時，在推動化解地方政府隱性債務方面，無論是采取逐步置換還是削減，都需要國有資本做保證以增強政府信譽。

中信證券研究所分析師明明表示，傳統的金融控股平臺化債方式主要包括成立資金池、盤活資產、擔保增信、投資入股等方式，各類金控平臺資質良莠不齊，存在風險隱患。資本市場化解地方債的方式目前屬于初步實踐階段，在實操效果和監管合規方面仍有許多不確定性，從中長期角度看這一舉措很可能會成為全國大部分地區值得借鑒的選項之一。

“茅臺化債”雖有優點，但不等于地方政府能通過國有資本劃轉無序無度增大發債規模、透支政府信譽。張依群認為，應“一只手”堅持有序化解地方政府債務不動搖，通過縮減發債規模逐步削減地方債券存量規模，無論是顯性債務還是隱性債務都必須納入削減范疇，確保地方政府債券增長平穩有序下降;“另一只手”保持國有資本保值增值不動搖，只有國有資本保值增值才能不斷增強政府抵御債務、社保等風險能力，形成國有資本資產資金的良性循環和穩定持續增長。其中的關鍵是保證國有企業正常生產經營和市場自主創新能力、發展能力提升，為后序國有資本的劃轉、補充和投資提供支撐。

張依群認為，堅持“兩手抓”不是簡單通過國有資本化轉增加發債空間和充實社保基金，而是尋求政府與市場關系的和諧、社會效益與經濟效益的平衡、國有資本與民生利益紐帶的持續、眼前利益和長遠利益的統一，堅持有序、適度、共享、可持續的發展理念推進國有資本劃轉。

多措并舉化解地方債務

通過資本市場化解地方債務的模式并非完美，其他方式也可資借鑒。中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林認為，地方債問題本質是地方收支問題。資本市場具有周期性，若地方政府將債務化解的目光集中于資本市場，那么當資本市場周期性下行時，往往會疊加地方政府債務的迅速累積。因此，需要找到更多常態化、可持續地化解地方債務的路徑。對于資本市場化解債務而言，需要進退有度，不宜過度依賴。

張依群認為，隨著部分上市公司股價持續攀升，股性的活躍程度降低必然對資產交易和國有資本減持帶來一定抑制。同時，企業資產、利潤和商譽不可能無限增長，在極限峰值下所帶來的市場波動會形成傳導效應，為股票二級市場減持帶來不確定性，“茅臺化債”的優劣需要根據市場綜合評判。

其他充實社保基金和化解地方債務的辦法有很多。李奇霖介紹，一方面，可通過公募不動產投資信托基金、資產證券化等方式盤活現有國有資產。例如，通過資產證券化方式，提高地方政府諸多固定資產的流動性。另一方面，要繼續推動國企改革，引入更多市場資金，盤活國企資產，提高國有資本的回報率，增加地方財政收入，還可通過依法依規出讓部分國企產權等方式獲得資金，緩解債務壓力。