機構為什么偏愛王明旭？

7月6日，大金融股的集體上漲，帶領上證指數站上3300點，但能夠真正提前布局的投資者并不多。在審視公募基金持倉的時候，我們發現，廣發內需增長的持倉中，銀行是常年的底倉配置，2020年一季報顯示其前十大重倉股中就有招商銀行、寧波銀行。

“跟市場上很多人不太一樣，我是常年的銀行愛好者。”基金經理王明旭談到銀行股的配置時說到，他選擇銀行股的理由有三點：盈利增長穩定、高ROE、低估值、低波動率。銀行整體估值比較低，頭部銀行ROE常年平均在15%以上，市場中很難找到像銀行那樣盈利好、估值便宜又有足夠安全邊際的行業。

事實上，不僅是在今年，在王明旭管理內需增長的完整6個季度中，銀行一直是他資產配置策略的一個重要部分，他的目標就是讓基金穩定地戰勝滬深300指數。Wind統計數據顯示，王明旭自2018年10月份接手廣發內需增長至今，每個完整的季度均跑贏滬深300。

從公募基金的持倉來看，基金組合的長期底倉是消費或TMT，以“大金融+大消費”為底倉的基金很少。在保持穩定的價值風格基礎上，每個季度能跑贏滬深300指數的產品并不是很多。正是憑借這兩點，王明旭成為保險機構和FOF組合偏愛的公募選手。2019年末，廣發內需增長的機構持有比例為60.77%，一年前，該數字僅為1.47%。

機構的摯愛：風格恒定的均衡型價值選手

王明旭從2018年10月份開始管理廣發內需增長，這是他職業生涯中執掌的第一只公募產品，因而他時常自謙地表述自己是一位“公募新人”。但事實上，他是一位在A股市場摸爬滾打長達15年、經歷過數輪牛熊周期轉換的專業選手。

2005年正是A股熊市的末期，王明旭入行的第一份工作是在東北證券負責宏觀策略研究。比較幸運的是，他在入行不到兩年，就在保險資管公司管理股票和投連險賬戶。2009年至2010年，王明旭在東方證券擔任首席策略分析師。2011年3月份之后，他加入興證全球基金，做了7年半的專戶投資，在絕對收益領域戰績不俗。2018年6月份，王明旭加入廣發基金，并于同年10月17日開始管理廣發內需增長。

從王明旭的履歷來看，他是一位實戰經驗非常豐富的選手，任職機構有券商、保險資管、公募基金，工作經歷中既有多年的買方、賣方的策略研究經驗，又有10年絕對收益資金管理經驗。因而，他在切換到公募基金這個賽道后，出手就展現了他的功底和實力。Wind統計顯示，自2018年10月17日至2020年7月10日，王明旭在廣發內需增長的任職收益率為113.64%，同期滬深300指數的漲幅為53.28%。

均衡型的價值選手、出色的業績，讓王明旭在一年時間即贏得了機構的偏愛。根據基金半年報和年報數據，2018年年報中，機構的持有比例僅為1.47%。2019年一季度后，廣發內需增長已進行調倉換股，彰顯了王明旭的標簽，機構持有比例不斷增加。2019年6月末，機構持有比例是18.94%，而到了2019年年末，該基金的機構持有比例已經達60.77%，機構對王明旭的認可度由此可見一斑。

機構為什么喜歡王明旭?一家保險機構給出的理由有兩點。第一，很多基金組合的長期底倉是消費或TMT，以“大金融+大消費”為底倉，適時選擇周期股作為增強的基金很少。第二，保險資金的考核基準通常是滬深300指數，王明旭具有多年絕對收益經驗，管理的組合是以跑贏滬深300為目標，適合作為底倉配置。

Wind數據顯示，王明旭接手內需增長之后，連續6個完整季度跑贏滬深300指數。漲得快的同時，王明旭在回撤方面也做得不錯。2019年第2季度和第3季度滬深300指數微跌的時候，廣發內需增長仍然保持著穩步上漲的態勢，而在今年一季度市場下跌超過10%的時候，他也將回撤控制在了4.3%，再度跑贏滬深300指數5.7個百分點。

對大部分機構尤其是保險機構而言，考核基金經理的重要標準就是要能夠穩定地戰勝滬深300指數。其次，機構也喜歡風格恒定的基金經理，從王明旭歷次采訪并結合他的持倉可以發現，他是一位風格獨特的基金經理，有自己的一套構建組合的方法論和投資框架，并且不因市場情緒和風格變化而飄移。

三大原則穩定跑贏滬深300

價值投資之父格雷厄姆曾說，投資是經過深入分析，在確保本金安全的前提下，收獲滿意的回報的活動。

那么，什么才算得上是滿意的回報呢?從絕對收益轉戰公募基金這一相對收益的戰場之后，王明旭并沒有執著于自己曾經在絕對收益戰場上的豐富經驗，而是首先對公募基金如何獲取滿意回報這一問題進行了深度的思考。他得出的結論就是，公募基金與絕對收益所期待的結果完全不同，之前很多絕對收益的理念、構建組合的方法，在公募領域并不適用，管理公募基金，他給自己的基本目標就是首先要能夠穩定地跑贏滬深300指數。

穩定地跑贏大盤，聽起來簡單，要實現并不是那么容易。股神巴菲特曾經立過一個有名的十年賭約，就是賭大部分主動基金的基金經理跑不贏指數。但王明旭并非靈光一閃給自己立個FLAG，他提出這個目標顯然是經過深思熟慮的，從方法論開始著手，在自己的組合構建框架下一步步去實現。

從接手廣發內需增長的時候起，他就想清楚了管理公募基金的三大原則：高倉位、均衡配置、適度偏離。

原則一，高倉位。“作為追求相對收益的產品，目標是獲取長期較好的回報，基金經理不可能抓住每一個小波段。”王明旭說，要戰勝指數必須維持高倉位，自己是絕對收益出身，交易能力比較強，但管理公募基金第一條就是要放棄擇時，不依靠交易獲取超額收益。

原則二，均衡配置。從長期的角度來看，會有部分主動管理型選手跑不贏指數，王明旭認為，要每年穩定地戰勝指數，前提就是不能跑輸指數，所以組合首先要配置均衡，把底倉想清楚很重要，打好基礎之后，接下來才是致勝環節——思考在什么階段獲得超額Alpha。

原則三，適度偏離。“投資是概率游戲，我們需要在某個時間節點對于某個行業、某只股票的勝率擁有較強的信心時，要敢于下重手，適度偏離，才有機會戰勝指數。”王明旭說，在前兩個原則的基礎上，原則三則是對基金經理能力的考驗，在有把握的時候適度做好行業偏離，就是超額Alpha的來源。

王明旭常年底倉品種是“大消費+大金融”，持倉占基金資產的比例至少占一半，行業配置相當均衡，這讓他在市場風格切換時都顯得游刃有余不忙不亂。底倉策略讓他得以冷靜觀察市場，而在某些確定性強的階段，他則會重拳出擊，選擇當時景氣度明確向上的行業作為超額收益的來源。

比如在2019年的豬周期行情當中，王明旭就提前布局了生豬養殖行業，收獲頗豐。2018年9月份非洲豬瘟爆發的新聞引起了王明旭的關注，他根據歷史經驗認為，每一輪非洲豬瘟過后，海外國家可繁母豬存欄都要下滑近30%，而正常豬周期存欄下滑是10%，這就意味著這對于生豬養殖行業來講是十年一遇的機遇，一個特別大的周期。于是他果斷對生豬養殖行業進行超配，在底倉+適當的行業偏離的策略之下，2019年廣發內需增長凈值上漲了65.96%。

“所有的勝利最終都是來自價值觀的勝利”

雖然在圈子內已經是一位頗有名氣的“老將”，但在采訪中記者發現，王明旭以“歸零”的心態面對投資——不念過往、不畏將來，珍愛其作為公募基金經理的這份職業，對基金凈值曲線十分重視。在他看來，基金凈值曲線就是基金經理的名片。

“對于公募基金經理而言，首先你要珍惜凈值曲線，其次是珍惜每個季度前十大重倉股是怎樣變化的，這是你的第一標簽，是基民了解你的兩條路徑。”王明旭說，他特別認同一句話，“所有的勝利最終都是來自于價值觀的勝利”，有什么樣的價值觀，就會影響自己成為什么樣的基金經理。

“基金經理的價值觀會清晰地反映到基金組合的構建和基金凈值曲線上。如果你相信價值投資，你選擇的公司、買入的價格、持有周期等這些行為都會呈現出你希望掙什么樣的錢。”王明旭認為，如果一位基金經理相信可以掙到市場博弈的錢，組合的大部分盈利可能就來自于市場博弈，基金凈值波動可能會非常大。

從廣發內需增長過去6個季度的持倉明細中可以發現，王明旭對自己構建的組合顯得底氣十足，他不會對重倉股進行頻繁更換，也很少追風口追熱點，而是將自己定下來的“核心底倉+適度行業偏離”的策略嫻熟運用。作為一名曾經的絕對收益基金經理，他對公募基金經理的身份非但不會不適應，反而因為清楚二者的區別而更加游刃有余。

同時，他也不會給自己輕易犯錯的機會。《大錢細思》一書中，被投資圈譽為“T神”的富達低價股基金掌舵人分享自己投資經驗的時候就說：“投資你理解且熟知的領域，這個原則是你投資旅途中的護身符。”王明旭深諳此道，他非常清楚自己的優勢，并在投資中堅守能力圈，在去年TMT、科技股大漲的時候，他認為自己對這些股票的估值方法、估值體系還不是太理解，對這些超出目前能力圈范圍的投資機會，他不會盲目參與，不給自己犯錯的機會。

基金經理簡介：

王明旭，經濟學碩士。16年證券從業經驗，近10年絕對收益投資經驗、1.5年公募基金管理經驗。現任廣發基金價值投資部基金經理，擔任廣發內需增長、廣發價值優勢等基金經理。曾任東北證券研究所策略研究員、生命人壽資管中心組合投資經理、恒泰證券資產管理部資深投資經理、東方證券研究所首席策略分析師、興證全球基金專戶投資經理。