每經評論員 杜恒峰

11月6日早盤，科創板公司昊海生科一開盤就跌破發行價89.23元，并由此成為科創板首個“破發”案例;隨后，久日新材在開盤幾分鐘內也一度跌破發行價。除此之外，容百科技和天準科技這兩只科創板股票也瀕臨破發。

上市公司破發案例并不少見，但最近幾年的新股破發基本發生在上市后幾個月甚至1年之后，上市當天或者隨后幾天就破發的情況十分罕見。如今，萬眾矚目的科創板個股出現這種情況，又當如何理解?

我們認為，新股破發并非科創板定價機制出現問題，而是股票市場價值發現功能切實發揮作用的體現。

眾所周知，為了限制新股“三高”(發行價高、超募資金高、高發行市盈率)，2014年開始的新一輪新股發行制度改革，對新股發行的市盈率進行了嚴格限制，制造出了一二級市場的“剪刀差”，并由此形成了無風險的套利機會。其帶來的最終結果是：新股發行“三高”問題得到了解決，但對新股的盲目炒作卻有增無減，新股上市后股價歷經首日44%漲停，隨后連續十幾二十幾個“一”字漲停的股票比比皆是，最多的暴風集團甚至創造了連續37個漲停板的紀錄。

打中新股即意味著大賺，讓投資者喪失了對于風險的敬畏，市場配資資源的功能被嚴重削弱。對投資者來說，他們的主要精力在于如何提高中簽率，而非切切實實去做上市公司的基本面研究;他們沒有將寶貴的資本投入到更有成長性的公司身上，而是平均分配資源，并且迅速兌現盈利，造成個股價格大起大落。

注冊制將新股的定價權交給了市場，這意味著內在價值不足或者定價過高的個股勢必快速破發。

但我們需要注意的是，正是因為這種破發風險的存在，才能對股市參與者形成實質性的硬約束，使其真正具備風險意識，才能促使各參與方依據自己的理性判斷作出理性決策，最終讓更優質的上市公司分配到更多的資源，而這也正是科創板“推動經濟創新轉型”這一使命的應有之義。

新股破發對于利益相關方的具體影響是深刻而具體的。比如，保薦券商會以最公允的態度為上市新股定價，一方面定價不能過低，要讓上市公司和原始股東滿意，另一方面定價又不能過高，否則2年限售期的跟投很可能會形成虧損。

可以預期，未來保薦券商出具的投資價值分析報告將更加具有參考價值;對詢價方來說，“中簽”也不再一定是最優先策略，純粹的報價博弈將轉化為對上市公司的專業研判，新股發行價也將更為合理;對二級市場的投資者來說，新股炒作的空間被大幅壓縮，有利于價值投資、長期投資風氣的形成。

科創板是A股市場改革的試驗田，運行100多天以來平穩有序，與注冊制配套的系列基本制度改革也經受住了市場檢驗。除了破發這一市場效應回歸，我們還注意到，截至11月5日，科創板股票融券余額為21.68億元，融資余額為39.4億元，兩者之比為1:1.8，表明通過融券做空的力量也十分可觀，這和其他A股融券幾無存在感的現狀形成了鮮明對比。證監會主席易會滿近期也提到，資本市場基礎制度改革要“優化融資融券機制，促進多空平衡”，而科創板已經較好地作出了示范。

無論是破發，還是融券增加，或者是將來可能出現的退市股，這些都只是市場回歸正常狀態的表現，而不應被視為“異常現象”。科創板經驗的推廣、注冊制改革的大方向不可逆轉，市場各參與方應當有足夠的預期并積極迎接這些新的變化。對科創板來說，能否吸引偉大的公司來上市，或者說能否培育出偉大的公司，是評價其最終是否成功的重要標準，但這需要漫長的時間來檢驗。

立足當下，保持定力，讓市場的力量滲透到每個角落，讓市場的選擇成為參與者們的根本決策指標，鍛造偉大公司的目標將只是時間的問題。