券商業并購整合的資本大戲正在頻繁上演。繼中信證券宣布收購廣州證券后，日前，又一中型券商天風證券宣布擬收購恒泰證券29.99%股權，劍指恒泰證券第一大股東席位，這一消息的發布也讓業界感嘆，證券業的并購潮再度開啟。縱觀兩起券商并購案，皆意在資源優勢互補、增強資本實力，但側面上也反映出中小券商正面臨重資本發展趨勢下的生存壓力。市場人士分析稱，券商業頭部集中度上升、外資涌入等壓力來襲，也倒逼中小券商尋求特色化、差異化的路線謀局突圍。倘若中小券商不能打破自身發展局限，很可能會被市場出清和洗牌。

橫向聯合

天風擬收購恒泰證券

5月28日晚間，天風證券發布公告稱，已與北京慶云洲際科技有限公司等9家公司簽署股權收購意向性協議，擬收購其合計持有的恒泰證券7.8億內資股，占目標公司已發行股份的29.99%。在分析人士看來，天風證券是希望通過資源整合，獲得快速擴張和業績提升的機會。

據了解，恒泰證券一直以來股權相對分散，如果本次收購順利完成，天風證券將成為恒泰證券第一大股東，對恒泰證券的經營決策產生重大影響。

記者注意到，與一般的大并小收購不同，天風證券屬于中型券商，與恒泰證券體量差距不大，2018年財報顯示，天風證券總資產為535.66億元，恒泰證券為300.5億元;天風證券凈資產111.4億元，恒泰證券為95.5億元。

從此次并購的動機上看，蘇寧金融研究院特約研究員何南野對北京商報記者表示，天風證券收購恒泰，更多是基于快速擴張和做大做強的需要，是典型的“橫向聯合”。

“天風和恒泰的營業網點的布局正好是一南一北，基本能夠形成一個合力的優勢。”首創證券研發部總經理王劍輝如是說。

中信建投發布的報告也指出，在營業網點方面，天風證券總部位于武漢，2018年末擁有98家營業部，主要分布于湖北、四川、廣東等南方省市;恒泰證券注冊地位于呼和浩特，2018年末擁有144家營業部，在內蒙古、北京、吉林等北方省市有較多的營業部布局;雙方可通過營銷渠道的合作，實現業務范圍的全國覆蓋。

對于天風證券收購恒泰證券的支付方式，以及如何解決若收購成功后，有可能存在的兩方業務同質化問題，北京商報記者就此致電天風證券并向其發送了采訪函，但截至發稿尚未獲得回復。

大魚吃小魚

中信并購廣州證券步伐加快

近來，另一出券業并購資本大戲也頗為吸睛。中信證券收購廣州證券步伐正在加快并已正式進入監管審核流程。

6月4日晚間，中信證券發布《中國證監會行政許可申請補正通知書》(以下簡稱“補正通知書”)的公告稱，6月3日，公司收到證監會出具的補正通知書。證監會依法對公司提交的行政許可申請材料進行了審查，并要求公司在收到補正通知書之日起30個工作日內向相關部門報送有關補正材料。

這邊中信證券緊鑼密鼓，那邊廣州證券也動作頻頻進行資源整合調整。北京商報記者注意到，5月以來，廣州證券密集申請撤銷一些分布在湖南、上海、山西、天津等地的分支機構。另有消息稱，部分廣州證券核心業務部門的員工近日將會到中信證券工作。

在何南野看來，中信證券并購廣州證券，更多的是基于在部分地域強化自身實力的需要，彌補自身在某些地域上的相對弱勢地位，是典型的“大魚吃小魚”。

事實上，中信證券收購廣州證券有望補齊前者在華南地區的業務短板。為了夯實行業領先地位，中信證券早在2018年12月24日就發布公告稱，擬發行股份收購廣州證券100%股權，并將其重組為旗下的全資子公司。在2019年1月21日，中信證券回復上交所問詢函時也披露了更多收購細節，其中提到，廣州證券未來將定位為中信證券在華南地區從事特定業務的子公司，業務區域將主要集中在廣東省、廣西壯族自治區、海南省等地，進一步鞏固其在華南地區的業務競爭力。

并購整合潮將至

如何形成合力優勢待考

在分析人士看來，中國證券行業已經進入較佳的并購整合期，兩起案例的發生或許將拉開券商業發展新階段并購整合潮的序幕。但需要指出的是，證券公司想要實現并購后預定的目標并不輕松，是否能夠呈現出合力的優勢還有待觀察。

何南野表示，當下是券商業并購整合的一個較好時機。主要有四個方面原因：一是中國券商業的發展已經進入了一個強者恒強的階段，并購一定是未來長時間內中國券商業所面臨的趨勢和潮流;二是當前中國的很多券商都面臨盈利困難、資產質量惡化的情況，股東主動出售股權的意愿比前幾年大，相對來說，收購券商控股權更容易談成和實現;三是不同的公司在不同領域有各自的優勢，通過并購，可以更好地凸顯整體優勢，有利于券商業資源的優化配置;四是當前是資產價格的低谷，收購券商的溢價相對來說比較低，當前情況下收購更為合理劃算。

值得一提的是，并購作為企業業務轉型發展的手段無可厚非，但從作用上看卻不一定會產生1+1大于2的效果。據了解，證券公司的并購重組主要包括公司治理結構、經營戰略、人力資源、市場資源、客戶資源和企業控制權等的整合，而想要將這些整合好并產生協同效應，則需要承擔更多風險，突破重重障礙。

何南野認為，對于券商業收購而言，要實現并購后設定的目標也是很困難的，風險之一是整體經營環境在惡化，在大環境不好的情況下，重規模的券商如果運營不好，反而會成為最先受波動的對象;二是注意被并購公司本身的質地風險，如果被并購券商本身有很多問題，隱藏著好多“雷”，那并購進來就是累贅;三是整合的風險，尤其是人員整合風險與業務整合風險，如何安置好相關人員以及制定業務協同發展的思路并有效實施是最大的難題。

中小券商洗牌加劇

特色差異化經營成生存之道

實際上，對于中小券商而言，當前尚可依托牌照紅利維持生存，但未來隨著券商業頭部集中度上升、外資券商涌入等沖擊擴大，行業洗牌加劇不可避免。那么，中小券商真的難逃被并購的命運?除此之外，應當如何謀得突圍之路?

在王劍輝看來，一般來講，并購在相對成熟的行業出現較多，因為靠行業內生增長，已經沒有太多空間了，必須要靠外部增長來實現發展。未來隨著券商行業成熟度的提升，并購重組的次數和并購金額規模也會顯著增大。

不過他也同時指出，從發展的角度來說，只要金融機構能有較多發展的渠道以及較大的增長空間，也不一定要采取并購手段。未來業務向龍頭集中的狀況可能還會持續，這也倒逼中小機構需要走特色化、差異化的路線，謀得生存。中小券商應當在經營模式、產品線、營銷模式等自己能力勝任的領域來拓展相對競爭優勢。

何南野進一步分析稱，中小券商突圍之路一是做精做細，拋棄野蠻式的擴張步伐，在某一細分業務領域做出特色，成為行業的標桿;二是成本控制，低成本才能給客戶讓利，才能更好地活下去;三是引入更有實力的股東，借助股東的資金和資源，更快地做大做強。

“監管部門也應該通過一些政策的鼓勵，為一定規模的中小券商創造更好的生存環境。只有市場形成充分、多元化競爭時才會有博弈的空間，如果由少數機構來壟斷市場可能帶來的系統性風險會更大。”王劍輝如是說。