2018年被視為“中國新一輪金融開放元年”。一方面，國內資本市場圍繞資本與服務進一步加大了開放力度;另一方面，A股相繼納入了國際主要指數系列，進一步接軌國際資本市場。雖然去年國內主要股指遭遇震蕩，但是外資布局步伐加快。

據資金監測機構EPFR最新報告顯示，去年中國股票型基金實現資金凈流入達到350億美元，位居全球主要新興市場榜首。同時，作為外資主要的A股配置渠道，滬、深港通全年交易活躍，外資借道北上資金凈買入累計超過6400億元，創新歷史紀錄。

新一輪開放

去年6月份，A股納入了MSCI新興市場指數正式生效，今年有望將納入因子從5%提升到20%;另外英國富時·羅素指數以及美國標普道瓊斯系列指數也相繼宣布將A納入各自指數范圍。回顧全年投資情況，2018年成為了外資布局A股的大年。

EPFR最新數據顯示，去年中國市場股票型基金實現資金凈流入350億美元，創下近年來新高，位居主要新興市場國家榜首，幾乎是同期印度市場股票型基金資金流入金額的兩倍以上。報告分析指出，盡管去年A股指數表現不佳，但政府穩增長、抑制影子銀行、在市場出現極端情況時出手穩定等舉措一定程度上令境外投資者安心。雖然境外投資者意識到中國經濟增速將放緩，但是組合覆蓋全球新興市場的股票型基金基金經理依然選擇將其四分之一倉位投向中國市場。

作為全球最知名的對沖基金，橋水基金旗下的私募管理人橋水(中國)投資管理有限公司于去年10月份備案了首只產品“橋水全天候中國私募投資基金一號”，成為其發行的首只中國私募基金，目前正在運行。此外，富達、瑞銀資管、富敦、英仕曼、惠理等超過20只外資私募已經登記備案，聚焦中國資本市場機遇。惠理集團發行首支境內私募證券基金時，彼時惠理集團投資董事兼中國業務主管余小波就表示，國際機構投資者對A股的配置仍然偏低，看好中國居民資產配置逐步從房地產向多元化資產類別轉移，一系列深化改革與對外開放政策將持續提升市場的風險偏好。

在國際投資者最為關切的A股股票任性停牌問題上，滬、深交易所下“狠手”治理。去年年底，滬深兩市交易所發布了《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》，從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強化信息披露、完善停復牌監管等方面，對上市公司停復牌業務予以重點規范，堪稱最嚴停復牌新規。

逆勢布局

作為外資配置A股的主要渠道，互聯互通市場在去年迎來滬、深港通同步交易的第二個完整交易年度，逐步放大話語權。據Wind統計，去年北上資金合計凈買入A股合計2942億元，同比上年增長近五成，其中滬股通成為凈買入主力，幾乎翻倍。另外，QFII獲批最新額度為1010.57億美元。滬深港通主題基金去年也迎來了設立大爆發，東方財富Choice數據顯示，去年成立了合計17只滬深港通主題基金產品，主要以被動指數型基金為主，可統計口徑的最新資產凈值已經達175億元，幾乎是2017年的3倍。

從整體規模來看，外資已經成為角逐A股重要的機構力量。中國人民銀行統計數據顯示，截至去年9月份境外機構和個人持有境內人民幣金融資產中，持有股票資產達1.28萬億元，同比增加了約25%，成為僅次于債券的外資第二大資產配置。另一方面，外資持續加倉之際，國內主要機構卻在收縮戰線。統計顯示，去年前三季度，整體公募基金持股規模降至1.71萬億元，占基金資產總值環比下降。如果按照天風證券統計，去年北上資金與QFII組成的外資在A股流通股占比幾乎與保險社保持平，僅次于主動公募基金，成為A股第二大機構。

從最新動向來看，外資加倉A股步伐未見停歇。2019年來，北上資金繼續凈買入累計近14億元。彭博最新數據顯示，相較于美股，A股目前正處于低位，長線投資價值開始隱現。惠理基金高級基金經理羅景日前也向媒體表示，當前A股市場總體的風險收益比處于2010年以來前10%的水平。A股市場的隱含回報率已經從2015年6月的3.5%回升至7.9%，當前的回報率或已具有相當的吸引力。

外資增量資金持續進場值得關注。申萬宏源策略資深高級分析師傅靜濤表示，2019年將是富時羅素納入A股落地年，以及MSCI可能提高A股納入提升的年份，外資可能依然是主要潛在增量資金。一個有預期差的判斷是傳統核心資產仍有防御價值，且仍可能有階段性進攻機會，預計潛在增量資金有望達到3500億元。

挑選新龍頭

相比2017年，北上資金2018年持倉已經完全覆蓋了所有滬、深股通標的，對滬、深兩市主要板塊平均持股比例均有所提升。e公司數據庫統計顯示，去年北上資金對滬市主板互通標的個股平均持股比例首次突破了1%，而創業板成為資金增持金額同比增幅最大的板塊，顯示外資的選股偏好并不拘泥于傳統藍籌股。

從板塊持倉變動來看，去年北上資金對輕工制造、傳媒和建筑材料等行業持倉規模翻倍，并增加了對板塊龍頭股晨鳴紙業、華數傳媒、南玻A等配置，通信板塊的持倉金額則有所下降。

對于外資最新選股思路，惠理基金高級基金經理羅景介紹，市場上隱含回報率超過10%的個股不斷涌現，目前特別看好的標的主要集中在增長偏低的成熟行業里的細分龍頭，這些領域競爭格局穩定，資產負債表質量較高且經營性凈現金流較好，這類公司在2010年以來的成長股浪潮和藍籌股重估環境中均被市場所忽視，估值處于偏低水平，現金流回報率吸引力相對較高。另外，部分中游制造業在近幾年供給側改革中受上游成本擠壓而盈利受損，但激烈競爭后行業格局持續改善，未來也具備較好的風險收益比。

從板塊偏好來看，去年北上資金重倉行業依舊偏好食品飲料、醫藥生物和家用電器，但是從成交活躍股來看，明顯加大了對金融股的買入力度。據推算，中國平安成為年度增持力度最大個股，累計加倉超過190億元，取代了2017年位居增持榜首的海康威視。

全年來看，北上資金在去年第四季度前后加大了對金融股關注力度。去年11月起就加速配置招商銀行，并在12月末連續大跌時大幅凈買入，持股比例最高達3.32%;同期也對中國平安啟動了大幅調倉，持股比例從去年年初的3.68%大幅提升至6.55%。

太平洋證券在外資加倉動向展望中指出，隨著海外資金配置比例提高，國內盈利能力有相對優勢的金融和能源會有望成為外資配置重點。一方面，國內消費板塊資產回報率已處于歷史高位，存在回落的風險;另一方面，銀行在金融業的資產回報率最高，有望成為外資最先增持的方向。

從資產配置角度，銀行股板塊也獲推薦。申萬宏源證券認為，在經濟下行周期中，對銀行股價表現起決定性作用的是資產質量，一致對不良壓力過度悲觀的情況下，有望催化銀行板塊的估值修復。不過，最近一周中國平安、招商銀行、興業銀行、民生銀行、工商銀行等遭北上資金凈賣出。

北上資金還加大了對二線龍頭股關注力度。以五糧液為例，去年獲北上資金迅速增持，最新持股比例已經反超白酒龍頭貴州茅臺。

北上資金對家電板塊熱情則有所下降。除了美的集團，北上資金對青島海爾、格力電器均從2017年大幅增持變為2018年大手筆減持。另外對業績不及預期的互通標的也果斷出貨。比如老板電器曾是深股通持股比例最高標的，但去年中期報告顯示，公司凈利潤增速放緩，核心產品吸油煙機和燃氣灶毛利率均同比下降后，連續兩天持續凈賣出，此后持股比例再也沒有反彈至此前的峰值。

介入程度更深

隨著國際化深入，外資對A股的影響力大增。

從去年成交狀況來看，北上資金在去年5月和11月凈買入均超400億元，成為大手筆搶籌A股高峰期。正是在去年6月1日A股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數正式生效，而借道滬、深股通的北上資金在5月份“搶跑”，當月凈買入達到508億元創歷史最高紀錄，第一次見證了“納入效應”。

而去年10月份外圍市場大跌，北上資金也出現了史上最大幅度賣出。隨著美股在月底止跌企穩，中美貿易關系釋放緩和信號，以及國內頻頻出臺政策紓緩上市公司流動性危機，大盤一度企穩，北上資金轉頭殺回馬槍。去年11月2日凈買入近174億元，創下了歷史單日成交最高紀錄，而且當周凈買入金額立即抹平前月凈賣出總額。這種大幅度的V型反轉在此前互聯互通歷史上實屬罕見。

天元金融策略分析師梁浩榮表示，整體來看，外資的投資風格偏向于穩健為主，配置在A股市場主要是長線資金。但對A股的長期影響來說猶如是把雙刃劍，一方面起到積極的推動促進作用，另一方面如果外資一旦受到國際政治、經濟等不確定性因素的干擾后快速撤離又起到推波助瀾作用。借鑒日本、韓國經驗，未來外資在A股的總市值的合理占比為10%左右。A股未來的發展依靠的是內生性的推動，而外資只能起促進作用。

除了參與龍頭個股標的日常成交，QFII等機構近期開始舉牌上市公司。今年1月初始，南方航空獲“海灣土豪”卡塔爾航空增持至5%，成為年度首單外資舉牌案例。不同于近期密集的紓困性增持，卡塔爾航空增持南方航空戰略投資意義更為顯著。時機上看，卡塔爾航空本輪增持正值南方航空“退群” 天合聯盟，完成過渡工作;卡塔爾航空也在自建其“航空股權聯盟”。

值得注意的是，本輪卡塔爾航空增持南方航空A股正是通過滬港通渠道。實際上，外資從去年11月份就迅速集結南方航空，持股比例從不足1%迅速翻倍，最新持股達6.89%，大幅超過中國航空、春秋航空等同行互通標的，公司股價也迎來一波凌厲走勢，月內累計漲幅逼近25%。

此外，去年11月份安徽合力獲香港上海匯豐銀行QFII舉牌至5.152%，次日公司股價斬落漲停，沖高后回落。據統計，匯豐銀行作為QFII表現相對活躍，當前還入主交通銀行、德邦股份、寧德時代、工業富聯、量子生物等前十大股東。一般來說，QFII主動舉牌并不多見，中青旅、南寧糖業等曾一度獲QFII舉牌。這些股票大多為藍籌股，而且QFII持股時間也相對偏長。從事跨境投資基金經理向記者表示，相比國內基金業績考核為1年，境外考核期往往長達2~3年，因此更愿意“從長計議”，而且考核基準以是否跑贏基準指數，以獲取超越市場指數收益為目標，更加突出長期投資和價值投資。