環(huán)保行業(yè)的資產(chǎn)估值空間有望打開

融資環(huán)境顯著回暖，環(huán)保行業(yè)業(yè)績改善跡象已現(xiàn)，2019年環(huán)保板塊合計歸母凈利潤同比增長21%，增速轉正，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長48%大幅改善。而近期固廢法修訂版通過、REITS試點通知發(fā)布，均有望打開環(huán)保行業(yè)估值空間。短期而言，環(huán)保行業(yè)在近幾年政策關注度較高，預計本月5月21日召開的兩會，將會對環(huán)保方面工作有所提及和部署，行業(yè)關注度有望進一步提升。

環(huán)保板塊業(yè)績增速有望延續(xù)向上態(tài)勢

2019年環(huán)保上市公司整體合計實現(xiàn)營業(yè)收入1928億元，同比增長11%;實現(xiàn)歸母凈利潤總計221億元(瀚藍環(huán)境、碧水源業(yè)績?yōu)榭鄯菤w母凈利潤，下同)，同比增長21%。

2019年板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長48.4%，值得關注的是板塊籌資現(xiàn)金流增速由負轉正(2018年下滑20%到19年增長20%)。2019年Q4，板塊業(yè)績同比增長148%，現(xiàn)金流同比增長46%，一掃2018年Q4大幅負增長的陰霾。

受疫情對開工的影響2020Q1收入\盈利同比增速為負(分別為-4%\-13%)，但伴隨復工加快和融資環(huán)境改善，預計環(huán)保板塊業(yè)績增速將延續(xù)向上的態(tài)勢。

環(huán)保行業(yè)進入政策密集期，估值空間有望打開

4月29日，第十三屆全國人大常務委員會通過了修訂后的《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法》，從9月1日實行。此次固廢法的新修訂是健全最嚴格最嚴密生態(tài)環(huán)境保護法律制度和強化公共衛(wèi)生法治保障的重要舉措，針對垃圾分類、過度包裝、醫(yī)廢等近年來固廢領域發(fā)生了重大變化的方向都進行了必要的補充，確保了固體廢物污染防治工作的順利推進。

4月30日，證監(jiān)會和發(fā)改委發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》，試點通知明確提出優(yōu)先支持傳統(tǒng)基礎設施“補短板”項目，包括城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目，環(huán)保行業(yè)將顯著受益。

REITs的本質(zhì)是找到新增資金的籌措渠道，而環(huán)保本身最大的問題在于資金渠道問題，這個問題的解決對環(huán)保行業(yè)的壓力解除有重要的意義，環(huán)保資產(chǎn)的長期估值空間有望被打開。

對于整個環(huán)保行業(yè)基本面而言，2018-19年十多家公司公告股權轉讓并陸續(xù)落地，包括融資改善、訂單獲取及資產(chǎn)整合等國資入股的“后效應”正在發(fā)酵。伴隨再融資新規(guī)落地、專項債放量及環(huán)保專項債占比提升、基建加速推進、REITs等工具試點政策出臺，融資不斷改善;從需求側來看，環(huán)保行業(yè)既是“新基建”，又是“補短板”，需求仍將持續(xù)擴張，環(huán)保行業(yè)市場關注度有望持續(xù)提升。

相關上市公司介紹

碧水源

1、2019年業(yè)績重回增長，加強回款經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。

2019年公司營收小幅增長，環(huán)境整體解決方案凈利潤9.61億，相比2018年8.04億增長19.53%，主要來自凈利率提升，體現(xiàn)了主業(yè)的結構改善。后續(xù)隨著更多承接高毛利的設備銷售業(yè)務，結構改善有望持續(xù)。全年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流33.21億，經(jīng)營活動的轉好主要來自應收款的回收。

2、2020年一季度毛利率改善，新增訂單結構變化有望帶動現(xiàn)金流優(yōu)化。

一季度受部分重要項目開工延遲影響，公司收入有所下滑，但毛利率達到36.73%，同增7.58pct，提升明顯。2020Q1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金為-9007萬元，同比明顯轉好。2020Q1公司新增訂單11個，全部為EPC，而BOT無新單，公司業(yè)務模式向輕資產(chǎn)回歸逐步落實，未來自由現(xiàn)金流改善值得期待。

3、深耕膜應用領域打造技術與成本優(yōu)勢，借助中交平臺大有可為。

2019年雙膜新水源技術開辟新藍海，在新疆、陜西、內(nèi)蒙古、云南等多地區(qū)實現(xiàn)水資源再生循環(huán);公司在超/微濾及DF膜制造、膜組器設備、MBR與CMF應用工藝、MBR-DF聯(lián)合新水源工藝、振動MBR、陣列平板膜、PENF/RO膜等領域取得突破。

2020年3月中國城鄉(xiāng)擬通過現(xiàn)金認購非公開發(fā)行股票的方式取得公司股份，未來中交控股后公司借助央企低成本資金與投資優(yōu)勢，有望進一步鞏固在膜應用領域的領先地位。

瀚藍環(huán)境

1、2020Q1收入正增長主要源于新投運項目增多及并表國源環(huán)保。

2020Q1收入同比增12.5%，主要與綠電三廠(1,500t/d，129.86元/噸)及瀚藍常山項目(1,000t/d，85元/噸)于2020年1月份投運，南海綠電一、二期(產(chǎn)能合計3,000t/d)處置費由95元/噸提升至129.86元/噸以及并表國源環(huán)保有關。

2、預計2020Q2起公司收入利潤同比增速環(huán)比來看將明顯改善。

公司目前約80%的收入集中在佛山南海地區(qū)，該地區(qū)外來人口占比較高，致公司2020Q1收入、利潤增速承壓明顯，但截止報告披露日，公司固廢處理項目產(chǎn)能利用率明顯回升，南海區(qū)工業(yè)用戶用水量用氣量基本恢復往年水平，公司在建項目也全部復工，二季度公司繼續(xù)加快項目建設，預計公司二季度收入及利潤同比增速環(huán)比看將大幅改善。

3、2020-2021年是產(chǎn)能集中釋放的2年，收入利潤增速拐點將至。

2019年11月-2020年底預計公司新增商運垃圾焚燒產(chǎn)能1,2150t/d，相比于2019年11月的1,1800t/d(剔除2019年11月試運營的開平一期項目和參股的順德項目)，產(chǎn)能實現(xiàn)翻倍增長，為2020-2021年的利潤高增提供支持。同時，公司南海一、二廠完成提價以及并表國源環(huán)保新增環(huán)衛(wèi)業(yè)務也將給公司今年收入利潤帶來較大彈性。