步推廣注冊制 補齊資本市場體系短板

種種跡象顯示，作為科創(chuàng)板最關鍵的制度創(chuàng)新，注冊制穩(wěn)步推廣的第一站將是創(chuàng)業(yè)板，落地時間可能會超市場預期。注冊制穩(wěn)步實施，將進一步補齊多層次資本市場體系短板，聯(lián)動新三板、區(qū)域股權市場改革，多層次資本市場體系將展現(xiàn)各司其職又高效聯(lián)通的全新格局。

注冊制推廣可能快于市場預期。一方面，科創(chuàng)板這一重大改革，從明確提出到首批企業(yè)掛牌上市僅用了八個多月時間，大大快于此前預期。這預示著，科創(chuàng)板“試驗田”經(jīng)驗推廣也有可能快于預期。分拆上市這一最先在科創(chuàng)板實施的政策，將推廣到全市場，證監(jiān)會已制定相關辦法并正公開征求意見。另一方面，科創(chuàng)板平穩(wěn)運行，積累了相應經(jīng)驗。從科創(chuàng)板企業(yè)“上會”情況看，科創(chuàng)板上市委將進行數(shù)輪、數(shù)十個問題的“刨根式”問詢，充分落實以信息披露為核心的注冊制要求，市場主體已較好適應發(fā)審方式切換。從科創(chuàng)板企業(yè)上市流程看，上交所負責股票發(fā)行上市審核，證監(jiān)會負責股票發(fā)行注冊，實施事前事中事后全過程監(jiān)管。這種模式有利于進一步敦促發(fā)行人完善信披內容、解決利益沖突問題及全面強化監(jiān)管，把好上市公司入口關。目前，已出現(xiàn)被上交所科創(chuàng)板上市委否決和被證監(jiān)會拒絕注冊的案例。

注冊制推廣所需配套政策在不斷完善。從注冊制成功運轉的國際經(jīng)驗看，完善的法治環(huán)境、懲戒到位的訴訟賠償制度是不可或缺的兩大外部條件，公平的準入條件、嚴謹?shù)男排吆蛣傂缘耐耸兄贫仁遣荒苋蔽坏膬炔勘Ｕ?。目前，隨著證券法、刑法修訂進一步推進，我國資本市場法治環(huán)境優(yōu)化值得期待，而提高違法違規(guī)成本已提上日程，特別是要建立具有中國特色的證券集體訴訟制度。這將有利于最大限度地懲罰違法公司和保護投資者利益。此外，以信披為中心的監(jiān)管體系在逐步形成，多元化退市渠道在加速構建。

注冊制向創(chuàng)業(yè)板推廣的政策信號強烈?？苿?chuàng)板試點注冊制甫一提出，市場關于創(chuàng)業(yè)板改革的預期就非常強烈。今年8月公布的《中共中央國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》明確提出：“提高金融服務實體經(jīng)濟能力，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動注冊制改革。”從有關方面的準備看，創(chuàng)業(yè)板改革只等發(fā)令槍響。

此外，以科創(chuàng)板試點注冊制的增量改革引領，多層次資本市場體系短板有望加速補齊。交易所板塊改革除了注冊制的穩(wěn)步推廣，還將明確各板塊定位，突出主板大盤藍籌功能;新三板改革有望從降低投資者門檻、精細化分層等入手，改善市場流動性，提升融資功能;區(qū)域性股權市場將試點開展制度和業(yè)務創(chuàng)新，鼓勵優(yōu)質券商拓展柜臺業(yè)務。多層次資本市場體系塔基更牢、塔尖更精，方能提升資源配置效率。

凡事預則立，不預則廢。注冊制已是境外成熟市場證券發(fā)行監(jiān)管的普遍做法，但由于發(fā)展歷史、投資者結構、司法保障等方面的差異，我國資本市場注冊制改革在科創(chuàng)板試點基礎上穩(wěn)步推廣，將減少試錯成本和對現(xiàn)有市場的影響，有條不紊地實現(xiàn)“真正把選擇權交給市場”。