央行推進利率“兩軌并一軌” 基準利率培育成為改革重要環節

上周2019年中國人民銀行工作會議在京召開，會議分析了當前經濟金融形勢，部署了2019年重點工作。

在部署的九項重點工作中，穩健的貨幣政策保持松緊適度居首。會議強調，要進一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架。穩妥推進利率“兩軌并一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。穩步深化匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

去年5月份中國人民銀行發布的2018年第一季度中國貨幣政策執行報告就曾指出，要看到，利率市場化改革還有一些“硬骨頭”。目前存貸款基準利率和市場利率“兩軌”并存，存在存款“搬家”現象，一定程度上推動銀行負債短期化、同業化，資金穩定性下降，成本上升。此外，市場基準利率體系培育、利率調控體系建設、金融機構定價能力培育等也有待進一步推進。

同時，報告指出，要繼續穩步推進利率市場化改革。推動利率“兩軌”逐步合“一軌”，趨向市場化的方向。健全銀行內部轉移定價機制。結合國際基準利率改革的經驗和教訓，進一步完善 Shibor 等基準利率體系，進一步健全中央銀行市場化的利率調控和傳導機制。同時，加強對理財產品及其他影子銀行的監管，按照“實質重于形式”的原則，統一監管標準，強化資本、流動性和其他審慎約束，消除定價扭曲。

中信證券首席固定收益分析師明明告訴記者，利率市場化的核心在于存款利率的市場化。從美國的利率市場化過程來看，長期性、階段性、順序性、金融創新的推動以及成熟的金融市場和公認的基準利率是利率市場化改革成功的重要特征。目前中國仍存在一定的利率雙軌制，貨幣市場利率是完全由市場決定的，而商業銀行存貸款利率會根據基準利率上浮和下浮，未來市場改革的方向是讓這兩個軌道的利率逐漸統一。

興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委昨日對記者表示，”所謂兩軌，是指有部分利率已經實現市場化，比如貨幣市場利率，同時有另外一部分利率還沒有實現市場化，比如存貸款利率仍然根據央行公布的存貸款基準利率上下浮動。我國利率之所以存在雙軌制，原因之一是商業銀行通過市場化利率融資的占比過低，導致其資金成本與市場化利率相關性不大，從而形成了貸款利率不夠市場化的局面。從這個角度來看，目前對于商業銀行同業負債占比不得超過三分之一的限制值得商榷。此外，我國應加快存款利率市場化改革，比如CD利率玻璃頂的漸進打開和允許商業銀行推出貨幣市場存款賬戶。

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍昨日對記者表示，“兩軌并一軌”和進一步完善利率市場化的關鍵點在于如何形成市場高度認可、政策可操作的央行基準利率，當前市場認可的基準利率既有存貸款基準利率，也有公開市場操作中逆回購、MLF、PSL等資金操作利率，而且存貸款基準利率調整長期滯后，沒有真正反映資金供求的新趨勢。

黃志龍表示，未來的改革方向，一是增強自主合理定價能力和風險管理水平，培育市場基準利率和收益率曲線;二是盡快明確央行的政策利率;三加快發展利率衍生品市場，形成市場化的利率避險機制。

明明表示，基準利率的培育工作成為利率市場化改革的重要環節。DR007作為市場基準利率的培育目標，受到廣泛關注。而以SLF利率和逆回購利率為上下限區間能有效緩解基準利率的過度波動。預計未來調控方式會從公開市場操作與利率走廊相結合模式向以利率走廊調控為主的模式轉變，央行需要進一步培育市場基準利率，以便充分發揮利率走廊的預期引導作用，降低公開市場操作的頻率，為最終完成利率市場化進程提供助力。