對(duì)于華虹半導(dǎo)體(01347)的投資者而言，這兩天公司股價(jià)的走勢(shì)或許頗有些令人摸不著頭腦。5月13日，華虹半導(dǎo)體發(fā)布2021年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司銷售收入再創(chuàng)新高，達(dá)3.05億美元，同比增幅高達(dá)50.3%;實(shí)現(xiàn)凈利潤3310萬美元，同比勁增63.1%;毛利率23.7%，同比提升2.6%。

不過，業(yè)績(jī)的報(bào)喜并未能刺激公司的股價(jià)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，5月14日，華虹半導(dǎo)體股價(jià)高開低走，收盤報(bào)40港元/股，跌幅8.68%，全天成交14.22億港元，換手率達(dá)2.701%，成交量相比此前幾個(gè)交易日有所放大。5月17日，華虹半導(dǎo)體股價(jià)小幅回暖，截至上午收盤報(bào)收40.20港元，漲幅僅為0.5%。

營收續(xù)創(chuàng)新高

就一季度業(yè)績(jī)來看，報(bào)喜的并非只有華虹半導(dǎo)體一家。2021年一季度主要晶圓代工企業(yè)都傳出了業(yè)績(jī)捷報(bào)。公開資料顯示，一季度臺(tái)積電、聯(lián)電、中芯國際的營收增長率分別為16.7%、11.4%、22%，增勢(shì)強(qiáng)勁。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，晶圓代工企業(yè)收入普遍大增，與市場(chǎng)上晶圓產(chǎn)能供不應(yīng)求的局勢(shì)頗有關(guān)聯(lián)。據(jù)悉，目前市場(chǎng)需求飽滿，現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足客戶的需求，多個(gè)產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)都有缺貨的情況。

回看華虹半導(dǎo)體，對(duì)比前述競(jìng)品，公司一季度營收增速表現(xiàn)最優(yōu)。據(jù)公司總裁兼執(zhí)行董事唐均君介紹，華虹半導(dǎo)體在全線產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求推動(dòng)下，尤其是NOR flash、MCU、IGBT和CIS的帶動(dòng)下，使得公司業(yè)績(jī)遠(yuǎn)高于收入指引和市場(chǎng)預(yù)期。

以收入貢獻(xiàn)來看，華虹半導(dǎo)體超過95%的收入來源于半導(dǎo)體晶圓的直接銷售。其中，晶圓又可以劃分為8寸晶圓和12寸晶圓。具體來看，報(bào)告期內(nèi)8寸晶圓實(shí)現(xiàn)收入2.5億美元，占比82.1%，規(guī)模同比上升24.7%;12寸晶圓實(shí)現(xiàn)收入5464.7萬美元，占比17.9%，規(guī)模增速高達(dá)2294.7%。不難看出，12寸晶圓的強(qiáng)勁增長，是華虹半導(dǎo)體一季度業(yè)績(jī)爆發(fā)的最大增量。

橫向?qū)Ρ韧蓄H值得稱道，縱向?qū)Ρ裙練v年業(yè)績(jī)，華虹半導(dǎo)體一季度成績(jī)則或已傳遞出公司業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)的信號(hào)。2015年-2020年，公司收入由6.5億美元增長至9.61億美元，年復(fù)合增長率為8.13%。根據(jù)華泰證券(601688,股吧)研報(bào)預(yù)測(cè)，2021年公司全年收入預(yù)計(jì)將達(dá)到42%至13.66億美元，對(duì)比過去五年公司營收規(guī)模將邁上新臺(tái)階。

再來看華虹半導(dǎo)體的盈利表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)受益于收入的增長，公司利潤規(guī)模也水漲船高。不過相比于營收、凈利潤規(guī)模的快速上漲，公司的毛利率水平上升并不明顯。

具體來看，公司毛利率為23.7%，同比提升2.6%，主要得益于產(chǎn)能利用率提升，產(chǎn)品組合優(yōu)化及平均銷售價(jià)格上漲;但環(huán)比來看卻下滑了2.1%，主要由于折舊及人工成本上升，部分被產(chǎn)能利用率提升及平均銷售價(jià)格上漲所抵消。

除此以外，雖然12寸晶圓對(duì)公司整體收入增長貢獻(xiàn)顯著，但它卻拖累了公司綜合毛利率。報(bào)告期內(nèi)，華虹8寸晶圓的毛利率為27.3%，同比上升6.2%;12寸晶圓的毛利率僅為7.3%，同比下降了10.3%，環(huán)比小幅上升0.8%，毛利率水平顯著低于8寸晶圓。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華虹12寸晶圓毛利率在2020年出現(xiàn)較大波動(dòng)，Q1-Q4分別為17.6%、-12.7%、-18%、6.5%，毛利率波動(dòng)與12寸廠快速擴(kuò)張帶來的折舊及人工成本增長不無關(guān)聯(lián)。但這種影響料將不會(huì)長期持續(xù)，后期華虹12寸晶圓的毛利率有望趨于穩(wěn)定。

12寸晶圓擴(kuò)產(chǎn)打開想象空間

正如前文所述，一季度國內(nèi)主要晶圓代工企業(yè)業(yè)績(jī)均報(bào)喜訊，行業(yè)景氣度維持在高位。展望后市，根據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)此前預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球半導(dǎo)體用硅晶圓總出貨面積將超過歷史最高位，達(dá)到125.54億平方英寸，并且此后仍將繼續(xù)增長至2023年。2021年-2023年市場(chǎng)規(guī)模的同比增速分別為5%、5.3%、4.1%。

具體到產(chǎn)品上，華泰證券認(rèn)為8寸晶圓供需緊張的格局將延續(xù)至2021年全年，華虹半導(dǎo)體在內(nèi)的主要8寸代工廠有望迎來產(chǎn)能利用率和毛利率齊升的局面。

相比之下，12寸晶圓的未來形勢(shì)或許更為樂觀。根據(jù)華泰證券研報(bào)顯示，過去幾年半導(dǎo)體國產(chǎn)化需求呈現(xiàn)明顯加快趨勢(shì)，國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司有望在未來5年內(nèi)保持快速增長，整體芯片自給率有望從2020年的18%提升至2025年的30%。而在此背景下，2025年國內(nèi)本土芯片設(shè)計(jì)公司對(duì)12寸成熟制程晶圓代工的需求有望翻倍;假設(shè)這期間國內(nèi)晶圓代工廠產(chǎn)能沒有額外的擴(kuò)張計(jì)劃，那么2025年供給缺口或擴(kuò)大到四倍。

在需求旺盛的背景下，華虹半導(dǎo)體此時(shí)大力推動(dòng)12寸晶圓的擴(kuò)產(chǎn)也可謂恰逢其時(shí)。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，目前華虹半導(dǎo)體無錫12寸廠的月產(chǎn)能已經(jīng)超過4萬片，晶圓廠已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。自去年開始華虹半導(dǎo)體已開始加速推進(jìn)無錫12寸廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年年底月產(chǎn)能可達(dá)6.5萬片，并有望在2022年年中超過8萬片。

股價(jià)短期上行動(dòng)力或不足

短期業(yè)績(jī)有支撐，長期發(fā)展有看點(diǎn)，但華虹半導(dǎo)體近期的股價(jià)走勢(shì)依然偏弱。究其原因，或許與公司一季報(bào)基本面的強(qiáng)勁預(yù)期在估值中已有所體現(xiàn)，股價(jià)短期繼續(xù)上行的動(dòng)力有所不足有關(guān)。

根據(jù)光大證券(601788,股吧)研報(bào)內(nèi)容顯示，2020年全球流動(dòng)性寬裕驅(qū)動(dòng)晶圓代工行業(yè)估值中樞參考上一輪2018年半導(dǎo)體景氣高點(diǎn)有顯著抬升，考慮到資金在板塊間配置風(fēng)格切換影響或?qū)褐瓢ㄈA虹半導(dǎo)體在內(nèi)的半導(dǎo)體板塊估值。就估值而論，華虹半導(dǎo)體當(dāng)前超過2.5倍的市凈率對(duì)比2018年行業(yè)景氣高點(diǎn)2倍的市凈率已然不低，而超過50倍的動(dòng)態(tài)市盈率對(duì)比同行亦難言便宜。

從這個(gè)角度來看，華虹半導(dǎo)體一季報(bào)出來后股價(jià)不漲反跌或許反映了一部分資金利好兌現(xiàn)、落袋為安的意愿。但后續(xù)隨著公司12寸晶圓產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，在業(yè)績(jī)持續(xù)攀升的前提下公司股價(jià)有望再次上揚(yáng)。