繼瑞幸咖啡之后，又一家中概股“明星”公司陷入造假風波。

    北京時間4月8日，好未來教育(TAL.US)發布公告表示，在例行內部審計過程中發現了某些“員工不當行為”，公司懷疑涉事員工與外部供應商合謀，通過偽造合同和其他文件來夸大銷售收入。

    好未來表示，有員工錯誤夸大輕量級(LightClass)的銷售數據。在截止至2020年2月29日結束的2020財年中，LightClass銷售占公司2020財年總收入的3%到4%。

    受此消息影響，該公司股價在盤后跌逾20%，最大跌幅超28%。4月8日晚間，截至記者發稿，好未來股價跌9.44%，報50.55美元/股。

    好未來相關人士在接受21世紀經濟報道記者采訪時稱，這一行為違反了公司的商業行為和內部控制政策，在發現情況后，好未來已經向當地警方報警，該雇員已經被警方拘捕。

    同為在線教育中概股，另一家在線教育平臺跟誰學也不能幸免。在近期發布的財報中，其凈利潤暴增10倍，卻依然被市場質疑做空，股價大跌。

    在線教育到底發生了什么?為何頻頻成為做空的目標?在行業人士看來，這與行業高昂的獲客成本和計算收入模式有著本質的關聯。

虛增收入近1億

    好未來創立于2003年，最早業務為學而思培優，主營線下中小學課后輔導。近年來主攻在線教育，并推出在線大班課業務學而思網校。2010年，好未來在紐交所掛牌上市，成為國內首家在美上市的中小學教育機構。

    一路走來，在在線教育市場增量擴大、未來向好的情況下，好未來的市值也不斷走高。對于此次自曝員工虛增營收一事，好未來官方表示，“事實上我們是可以不對外公布此次消息的，這完全是我們自發披露的。此次涉及到的業務雖然占總營收的比例不大，但絕對金額有將近一個億(美元)，我們需要對投資人負責。”

    好未來強調，公司一直致力于維持高標準的公司治理，遵守證券交易委員會和紐約證券交易所的規則，進行透明、及時的披露，對員工違法行為零容忍。

    1月21日，好未來披露2020財年Q3財報顯示：好未來第三財季營收8.624億美元，與上年同期的5.860億美元相比增長47.2%。在截至2019年11月30日的9個月內，好未來凈收入達到25.018億美元，凈利潤2820萬美元，較上年同期凈利潤1.238億美元，同比下降了77.2%。

    值得注意的是，好未來于2018年6月曾被渾水狙擊虛增利潤。做空機構渾水指出，好未來在2016年至2018年進行多次欺騙性交易，夸大營業收入和凈利潤，好未來則駁斥渾水提出的指控包含大量錯誤、未經證實的猜測以及對事件的惡意解讀。但此事件最終不了了之。而另一家公司跟誰學在2月也遭遇做空。做空機構Grizzly發布了一份五十多頁的做空報告，認為跟誰學存在財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票、CFO于上市前突然離職存在疑點等諸多問題，稱“跟誰學是最差的上市教育公司”。

    受到做空報告和瑞幸財務數據爆雷的雙重疊加影響，盡管4月3日跟誰學發布了上市以來的首份極其“亮眼”的財報，但股價仍然大跌15.52%。

    跟誰學財報顯示，2019財年跟誰學的凈收入為21.149億元人民幣，同比增長432.3%;跟誰學實現非美國通用會計準則凈利潤2.869億元人民幣，去年同期為2557萬元人民幣，同比增長10倍多。對此，跟誰學方面曾表示，對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告“不需要評價”。

    4月6日，跟誰學發布致投資人的信中再次回應做空，稱審計意見的措辭與同為教育股的新東方、好未來有些不同，原因在于跟誰學上市未滿一年，享受薩班斯法案的豁免。

行業競爭亂象

    在線教育一直是資本青睞的投資風口。中國互聯網絡信息中心數據顯示，截至2019年上半年，我國在線教育用戶規模達2.32億，與上一年相比增長3122萬，占網民整體的27.20%，全年在線教育用戶規模預計將達2.59億人。

    與此同時，2014-2018年中國在線教育投融資規模也在快速增長。尤其是在2018年，投資數量達到18起，投資規模達12.50億元，2019年我國在線教育投資數量明顯下降，但投資規模卻有所擴大。截至2019年11月，中國在線教育投資數量為9起，投資規模為18.07億元。

    在線教育增速驚人，刺激一輪又一輪資本進入這個領域。而互聯網巨頭BAT及網易也早已著手布局在線教育，不管是從內部孵化還是外部投資。但是，從整個在線教育市場環境來看，各細分賽道上均有巨頭出現，卻沒有真正的寡頭，市場份額分散。

    一名教育行業風投人士在接受21世紀經濟報道記者采訪時認為，在線教育注重的是續費，開始獲取新用戶都是虧本的。需要持續三五年的學習周期，對平臺的考驗很大，也很容易碰到天花板。目前看來，規模最大的新東方和學而思，早期也是經歷了很多磨難，之所以還能賺錢，一個核心的指標是用戶的生命周期。“很多垂直類平臺獲客成本高，不管是找精準人群、搜索排名、電話銷售，都需要很大投入。只有口碑和復購率提升后，才能降低營銷成本。”

    在此過程中，存在著巨大的不確定性和不透明性。“未來的瓶頸在于內容和服務的標準化，學而思是賺取了老師的服務差價，后端內容再標準化。”他認為，教育不是一個快速看到成效反應的行業，投入兩三年才可以看到成效。對于企業來說，需要保持克制，真正把產品做好，而不僅僅是把數據做上去，依靠數據融資的行為不值得提倡。