擴張后伴隨債務(wù)警鐘長鳴 顧家家居為何仍喊出“千億目標”？

9月25日，顧家家居股份有限公司(下稱“顧家家居”,603816.SH)公告稱，控股股東顧家集團通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持3200萬股的計劃已實施完畢。轉(zhuǎn)讓價為58.40元/股，共計18.7億元。實際上，這只是減持的“冰山一角”。

看上去，最近幾年公司業(yè)績不錯。2016年至2019年，顧家家居股份有限公司(下稱“顧家家居”,603816.SH)業(yè)績翻了一番。營收從48億元增長到111億元，歸母凈利潤從5.75億元增加到11.6億元。

但漂亮的業(yè)績增速卻無法吸引資本市場的注意力，在此期間，公司股價長期徘徊在2016年上市之初40元/股的水平。在啟動4.2億元回購計劃之時，顧家家居今年年中斥資6.96億元分紅，股價方才有了起色。

在這之后，控股股東債務(wù)危機集中爆發(fā)。今年7月，控股股東顧家集團所持部分公司股權(quán)遭遇凍結(jié)，而后顧江生被列為限制消費人員。為了緩解此前積壓的債務(wù)問題，今年下半年以來，顧家集團及其一致行動人TB home不斷減持其所持有的顧家家居股權(quán)，獲利40.5億元。

拆解債務(wù)“炸彈”

2020年7月，顧家集團因借款合同糾紛，其參股的6家有限合伙公司的股權(quán)被凍結(jié)，總計被凍結(jié)股權(quán)金額為2.26億元。

國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，6家公司分別為寧波嘉信佳禾股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、浙江華睿德銀創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州源瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)、蘇州宜仲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、浙江浙商產(chǎn)融投資合伙企業(yè)、北京志騰云飛投資管理中心。

2020年8月10日，顧家家居實際控制人顧江生被列為限制消費人員，涉及金額為900萬元。顧家家居對此解釋稱，公司在與德興集團在股權(quán)轉(zhuǎn)讓溝通中，出現(xiàn)信息溝通不充分、不及時的情況，目前該限制消費令已經(jīng)解除。

為了化解危機，今年下半年以來，顧家集團及其一致行動人TB home不斷減持其所持有的顧家家居股權(quán)。

9月25日，顧家家居公告稱，控股股東顧家集團通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持3200萬股的計劃已實施完畢。轉(zhuǎn)讓價為58.40元/股，共計18.7億元。

7月24日，顧家集團賣出980萬股，約合市值5.8億元;TB home減持228.28萬股，約合1.35億元。

6月29日，TBHome將其持有的顧家家居6%股份以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給百年人壽，轉(zhuǎn)讓價款約14.65億元。

“前兩年顧家集團投資過猛，當(dāng)前部分減持實際是為了降低控股股東負債率。”顧江生近期在接受采訪時表示。

擴張后遺癥

顧家家居如今的負債壓力始于近年來的擴張。

2018年，顧家家居開始急速擴張，先后對意大利、德國和澳大利亞家居品牌進行收購，主要投資項目共有13個，形成商譽8.33億元，合計對外投資金額30多億元;同年，公司還投資了超過40億在杭州大江東、嘉興和黃岡建設(shè)新廠，擴充產(chǎn)線。

2019年，顧家家居受讓喜臨門4.84%股份，并自籌4.49億元用于在越南同帥工業(yè)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)45萬標準套軟體家具的越南基地。

完成上述項目后，2019年，顧家家居總負債達到59.6億元，相當(dāng)于全年111億元營收的一半。

為了順利擴張，顧家家居兩次更改當(dāng)初上市時的募集資金用途，用來補充流動資金。如IPO募資項目“擴建連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)項目”，公司將其剩余的募集資金4億元補充流動資金;用可轉(zhuǎn)債募資資金的8億元臨時補充流動資金。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在今年年中——

顧家家居斥資6.96億元分紅，相當(dāng)于2019年凈利潤的六成，其中董事長家族分得3.94億元;除此之外，2019年9月至2020年9月，顧家家居還耗資4.2億元回購。

一系列努力下，加之市場大勢加持，顧家家居二級市場表現(xiàn)終于有所起色。2020年7月初至今，公司股價突破60元/股，今年累計漲幅超35%;市值一度超400億元，相比2019年同期幾乎翻倍。

而與此同時，債務(wù)壓力也在逼近。顧江生對此回應(yīng)稱：“之前投的項目價值還沒有體現(xiàn)出來，所以我們才忍痛割愛。未來2-3年公司不會有新的項目并購，未來集團將繼續(xù)投資上市公司。”

減持雖然暫時解決了股權(quán)凍結(jié)等問題，卻無法完全保證未來的營運資金補給。

今年6月，大公國際評估顧家家居長期信用等級時指出：“2019年以來，由于部分原材料采購價均有所上漲，顧家家居面臨一定成本控制壓力;同時公司在建項目較多，未來仍保持著一定量的投資支出和融資需求。”

據(jù)2020年中報，目前顧家家居在建項目有顧家定制智能家居制造項目、年產(chǎn)60萬標準套軟體及400萬方定制家居產(chǎn)品項目、顧家越南工廠項目等，未來尚需投入30余億元。

仍幾番提出“千億目標”

不同于股民和市場的擔(dān)憂，一系列債務(wù)危機的爆發(fā)，似乎并未阻止實控人顧江生的“豪放”。今年以來，顧江生幾番提出：“目標是十年時間做到1000億，向國際家居巨頭宜家發(fā)起挑戰(zhàn)。”

無法確切知曉實控人的底氣從何而來，但西部證券提出了一個角度：“過去由于行業(yè)門檻低、渠道碎片化，同時產(chǎn)品銷售運輸半徑限制，導(dǎo)致軟體家具市場較為分散。此次疫情，部分中小企業(yè)資金鏈斷裂被淘汰，而行業(yè)龍頭銷售渠道橫向縱向拓展，不斷收割零散市場份額，消費者品牌意識增強，利好龍頭。顧家家居是軟體家具的龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)品力(品類多、價格帶豐富)、渠道力(線下門店數(shù)量行業(yè)第一、率先布局下沉市場)、產(chǎn)能儲備充足(國內(nèi)五大生產(chǎn)基地、海外首建越南工廠)等優(yōu)勢。”

為了完成“千億目標”，顧家家居今年提出戰(zhàn)略升級計劃：零售轉(zhuǎn)型、全屋化、國際化。

零售轉(zhuǎn)型意味著門店繼續(xù)擴張，公司稱目前已成立區(qū)域零售運營中心，實現(xiàn)經(jīng)營重心下移，提升終端競爭力。

在過去兩年，顧家家居以每年超1000家新開門店擴張。2019年年報顯示，顧家家居新增1554家門店，在全球擁有6486家實體門店，屬于軟體家居行業(yè)中門店數(shù)量最多、覆蓋面最廣的企業(yè)。

全屋化方面，公司提出了“完善顧家生活館、定制與軟體融合店、三級市場大店”三點，推進向全屋一站式購物發(fā)展;國際化方面，公司陸續(xù)進行全球生產(chǎn)基地、研發(fā)中心布局。同時，公司通過搭建海外團隊，實現(xiàn)海外市場本土化運作。

顧家家居決定開大店、多開店，問題在于未來資金何來?《投資者網(wǎng)》就相關(guān)一系列問題聯(lián)系到公司方面，但未獲回復(fù)。

受海外疫情蔓延的影響，顧家家居業(yè)績增速出現(xiàn)放緩。2020年上半年，公司營收48.61億元，同比下降2.97%;歸母凈利5.75億元，同比上漲3.06%。

從地區(qū)收入來看，境內(nèi)營收仍保持10%的增長。但境外業(yè)務(wù)的收入則出現(xiàn)19.7%的下降，收入為15.97億元，在營收中占比為32.8%。而根據(jù)2019年年報，境外業(yè)務(wù)營收占公司總營收占比為41.5%。

值得一提的是，顧家家居海外業(yè)務(wù)多為2018年并購而來。截至2020年上半年末，納圖茲、RolfBenz及RBManagement 、班爾奇分別為上市公司貢獻商譽3.6億元、 5396萬元、3014萬元。

中報并未披露上述公司今年上半年業(yè)績情況，如果境外業(yè)務(wù)持續(xù)受疫情影響，不排除顧家家居存在對上述公司計提商譽減值的可能。(思維財經(jīng)出品)