餓了么與杰士邦合作？人福醫藥債臺高筑渡劫艱難

作為可與杜蕾斯相比擬的國產避孕套品牌，杰士邦又有了大動作。

日前，人福醫藥旗下樂福思集團與阿里巴巴集團旗下的本地生活平臺餓了么簽署戰略合作儀式，確立了雙方在O2O業務方面的深度合作關系。

樂福思健康集團旗下的杰士邦衛生用品公司成立于2001年，是專注于兩性健康產品研發、生產、品牌運營及銷售的高新技術企業，是國內安全套細分市場的領軍企業，通過此項合作協議，杰士邦將全力發展O2O速達業務。

在新冠疫情席卷全球之際，人福醫藥作為A股唯一擁有安全套品牌的上市公司，股價一路猛漲。今年以來，公司股價漲幅達150%多，并于8月創下近40元/股新高。在此背后，公司業績低迷、債臺高筑等問題卻引人擔憂。

杰士邦試水跨界營銷

杰士邦與餓了么的戰略合作主要集中在三個方面：一是每月28日打造一個固定的促銷日，加大餓了么平臺優惠扶持力度;二是雙方進行全渠道資源整合和流量扶持;三是O2O爆品打造，持續消費是所有O2O業務的核心。

對于此次跨界營銷，一名不愿透露姓名的超市工作人員對《投資者網》表示，網上購買避孕套或許是一個好辦法，因為有足夠的時間篩選和比較。但另一方面，安全套等計生產品的確涉及個人隱私，以點外賣的形式購買的確有些尷尬。在超市里和其他商品放到一起購買，不那么不顯眼還算好些。

近年來，隨著避孕和防病等意識的提升、性觀念的日漸開放，促使中國的安全套供求兩方都出現爆發性增長。立鼎產業研究報告顯示，2014年中國安全套行業產量約為94.3億只，至2018年增至157.3億只;同期需求量從約65.8億只增至107.9億只，市場規模則從62.7億元增至100億元以上。

不過，人福醫藥董事王學海表示，如今杰士邦也面臨著激烈的競爭局面。目前，行業前三品牌杜蕾斯、杰士邦、岡本——占據了國內80%左右的市場份額，市場增長的主要動力不再來源于滲透率增長和消費數量增長，而是來自于消費升級。

一位不愿具名的分析人士認為，相比杰士邦，杜蕾斯的廣告創意讓人過目不忘，而岡本則是一個不折不扣的“技術宅”。“杜蕾斯占據安全套市場第一的位置，按照目前市場格局來看，杰士邦還不具備與杜蕾斯直接抗衡的潛力。未來在調整管理層、品牌形象、關鍵性渠道等方面有革新的情況下，才有可能與杜蕾斯競爭”。

事實上，在營銷方面，杰士邦也曾多次試圖追趕杜蕾斯。比如它的“持久系列”借助NBA、歐洲足球聯賽和馬拉松賽事等與持久概念相關聯的體育活動，進行廣告營銷。早在2013年，其股東人福醫藥公開給持有公司1000股以上(含1000股)股東送的禮品，是在杰士邦安全套、祖卡木顆粒(感冒藥)和“愛衛”艾滋病快速自檢試劑中三選一。

不過，在五花八門的試水后，杰士邦最終“翻車”了。近日，杰士邦因廣告語涉嫌侮辱女性，遭到廣大網友怒罵，品牌形象急轉直下。就此，杰士邦官方微博于10月11日發布致歉聲明，就內容審核不嚴帶給公眾的不適深表歉意，并嚴肅教育和處罰了相關工作人員。

“低賣高買”股價暴跌

實際上，有著英文名字的杰士邦最初是“國產品牌”。資料顯示，杰士邦成立于2001年2月12日，注冊地址位于湖北省武漢市東湖新技術開發區珞喻路。期間，該公司由人福醫藥持股80%，王學海持股20%。

2006年，人福醫藥將杰士邦以1.37億元人民幣總價向澳洲乳膠保護制品巨頭安思爾轉讓了70%股權。彼時，“杰士邦”整體估值約為1.96億元，在國內市場占有率達25%，僅次于杜蕾斯。對此，公司也表示，“賣掉‘杰士邦’，主要是因為現金流緊張。不過其不會放棄在生殖健康領域的優勢地位，將通過旗下子公司繼續發展生殖健康產業。

2017年5月26日，人福醫藥再度發布公告稱，宣布公司將斥資8.2億元人民幣,攜手中信資本旗下公司,以合計約13.7億元人民幣的代價,收購安思爾旗下包括杰士邦公司在內的全球兩性健康產業業務資產，并新成立了樂福思集團。

根據2016年杰士邦公司的財報，公司凈資產3620.28萬美元，凈利潤1207.22萬美元。杰士邦此時估值約為2.22億美元，約合人民幣15.2億元。一來一回，杰士邦整體估值增長近8倍。

對此，人福醫藥表示，通過上述所有并購(包括杰士邦)，公司將擁有全球先進的安全套產品研發體系、生產技術、質量體系和產品儲備，多個全球知名品牌以及與此相應的全球營銷體系和銷售網絡。盡管如此，這番操作仍引起了市場不解。在公告發出當天開盤后，人福醫藥快速跌停，并在之后股價連續下挫四天，從21.08元/股跌至18.73元/股。

值得注意的是，樂思福集團及其經營的安全套等兩性健康業務占人福醫藥總營收比重并不大。2019年年報顯示，人福醫藥來自醫藥制造業的營收占比為45.5%，來自醫藥批發及相關業務的營收占比為54.1%。按產品劃分，該公司有70.6%的收入來自藥品銷售，來自其他醫療器械的收入占比為16.1%，來自安全套銷售的營收占比僅為8.7%。

在業內人士看來，人福醫藥自身是一家爭議比較大的公司。如果你把它業務拆分開看，它價值可能挺高的，但是如果你把它業務合并起來，這公司貌似又很不值錢。

商譽爆雷財務指標惡化

人福醫藥主營業務涵蓋醫藥制造、醫藥商業、兩性健康等領域。作為老牌藥企，公司曾形成了醫藥、生殖健康、環保、房地產、金融五大產業格局。自2009年起，公司才逐步聚焦醫藥產業，并在2012年之后展開一系列并購回歸。

2012年至2017年，人福醫藥相繼收購了北京巴瑞醫療器械有限公司、新疆維藥、美國仿制藥企Epic Pharma等公司。從財務報表附注來看，2011年涉及商譽的被投資公司為12家;到了2018年中報時，涉及商譽的被投資公司已經超過了40家。

隨著一次又一次并購，人福醫藥賬面上積累的商譽逐漸增加。根據財報，該公司的商譽賬面價值從2011年年底的1.67億元飆升至2017年年底的64.75億元。2018年，人福醫藥首次出現商譽爆雷，導致扣非后凈利潤直接虧損26.62億元。據公司公告，此次虧損系因全資子公司Epic Pharma,LLC擬計提商譽減值損失及無形資產減值損失合計約30億元。

事實上，若從扣非凈利潤來看，人福醫藥早已開始滑坡。《投資者網》翻閱年報數據發現，2016年和2017年，該數值分別為5.65億元和5.59億元，增速分別為0.02%和-1%，而2015年則為32.17%。2019年及2020年上半年，人福醫藥扣非凈利潤分別為5.38億元、3.73億元，業績雖然得以扭虧，但仍不及2016年的水平。

2020半年報顯示，截至2020年上半年末，人福醫藥的賬上仍然有38.31億元商譽，是該公司2019年8.4億元凈利潤的近5倍。與此同時，公司來自子公司的應收款項合計約20.06億元。

除了商譽爆雷，人福醫藥的資產負債率也居高不下。截至今年上半年，人福醫藥的負債總額達到了280億元，資產負債率也高達61.51%。 此前2017年至2019年，公司的資產負債率分別為53.10%、59.71%、60.02%。

更需注意的是，人福醫藥大股東的股權質押比例正不斷升高。據其10月13日發布的公告稱，公司控股股東當代科技于10月12日質押50萬股，占其所持股份比例為0.13%，占公司總股本的0.04%。

此前的9日，該股東剛剛質押了300萬股，占公司總股本的0.22%。截至目前，當代科技持股數量為3.96億股，累計質押約3.06億股，占其所持股份比例為77.24%，占公司總股本比例為22.6%。