產業動蕩中“布藝第一股”眾望布藝上市即遇冷

可惜的是，這支“布藝第一股”并未獲得市場看好，在上市的第二個交易日就打開了漲停板，以37.08元的收盤價與前一日的收盤價持平，這對于一支新股來說多少有些尷尬。

出海博取高毛利

眾望布藝雖然對外宣稱是“布藝第一股”，但事實上其產品是用于沙發生產的裝飾面料和沙發套，因此被稱作“布藝沙發面料第一股”可能更為恰當。

雖說眾望布藝屬于傳統制造行業，并沒有什么技術門檻，但是眾望布藝的客戶主要是美國的沙發制造企業，生產的產品以高端布藝面料為主，因此產品的毛利率并不低。

2016年到2019年，眾望布藝的產品毛利率處于38.04%~42.51%的區間，而其2020年上半年的產品售價并未在新冠疫情和中美貿易摩擦的沖擊下下滑，毛利率反而提升至48.32%的歷史高點。

橫向對比來看，眾望布藝的毛利率不僅高于國內制造規模更大的面料生產企業山東魯泰(26.37%)，還高于國內的下游沙發生產龍頭顧家家居(603816,股吧)(35.47%)。

當然，山東魯泰是生產服裝行業紡織面料的企業，用利潤水平更高的家居行業供應商對比并不恰當，但既然眾望布藝是家居布藝第一股，自然沒有同類型的上市公司可以類比。

毛利率水平說明了為何眾望布藝多年來一直專注于美國客戶。雖然國內的家居行業發展迅速，但是利潤水平暫時無法趕超歐美市場。

例如眾望布藝的第二大客戶，也是美國的沙發制造也龍頭La-Z-boy，2019年的毛利率為46.75%，而同期顧家家居(603816.SH)的毛利率僅為34.86%，敏華控股(1999.HK)的毛利率僅有34.98%。

高端市場有限，現有產能難以滿足客戶需求

在2019年度，眾望布藝的前五大客戶全部是美國的家具制造企業，前五大客戶的合計收入占比高達53.46%。

其中的前兩大客戶Ashley 和La-z-boy均是美國沙發行業制造環節的巨頭，在制造領域的市占率分別為21%和22%，其中Ashley2018年銷售規模54.11億美元，La-z-boy2018年銷售額為17.45億美元。眾望布藝分別和兩家企業合作了6年和12年。

然而，眾望布藝自2011年進入美國市場以來，到目前的主營業務收入也僅有4.88億元。2017年到2019年，主營業務收入的增速也分別僅為6.24%、9.16%和14.92%。

沙發行業本就屬于傳統行業，市場增速不比新興行業，尤其是美國的沙發市場已經高度集中，行業格局穩固，已經很難出現快速發展的品牌。眾望布藝如果計劃繼續專注美國市場，唯一的辦法就是逐步打入現有的品牌供應商名單。

所幸的是，眾望布藝的確打通了一位重要的客戶。近年來，眾望布藝從Ashley獲得的訂單金額快速增加，從2017年的5809.33萬元快速增加至2018年的1億元，再到2019年的1.7億元。

為了滿足大客戶的需求，眾望布藝不得不引入外協生產商以補足自身產能的缺口。近三年，眾望布藝的面料產能利用率接近100%，還引入了相當于總產能20%的外協產能。

本次IPO，眾望布藝計劃將募集資金中的4.68億元用于投建年產1500萬米的高檔面料項目，相當于在目前產能的基礎上提升113.6%。項目將于3年后投產，4年后達到100%的產能。

只不過，目前眾望布藝已經服務了美國最大兩個沙發制造企業，潛在客戶的生產規模有限。在產能落地后，眾望布藝能否消化新增的產能仍然是一個未知數。

貿易摩擦升級，越南轉移計劃難落實

相比起沙發眾望布藝拓展客戶的能力，其業務的安全性是一個更值得擔憂的問題。畢竟A股市場中很少有像眾望布藝這樣業務完全依賴于美國市場、美國客戶的極端案例。

據眾望布藝披露，其產品中沙發面料和沙發套都曾進入美國加征關稅的產品清單。截至目前，眾望布藝的沙發面料產品中，雪尼爾面料加征關稅比例為7.5%，非雪尼爾面料加征關稅比例為25%。沙發套產品曾經被列入加征關稅清單中，目前已經進入排除清單。

眾望布藝的產品銷售方式分為向美國的客戶直接銷售和向美國客戶在中國的代工廠銷售兩種，其中直接銷往美國的產品屬于加征關稅的對象。

2019年，眾望布藝的主營業務收入中24.6%都來自需要被加征關稅的產品。也就是說，未來中美之間貿易摩擦的不確定性將直接影響眾望布藝四分之一的收入。

對外部風險如此高的敏感性，讓投資者對這支“布藝第一股”唯恐避之不及，再高的毛利率和再好的業務前景都成了徒勞，畢竟看似前景美好的半導體行業在政策摩擦中成為犧牲品的慘痛教訓尚未走遠。

事實上，早在中美之間爆發貿易沖突之前，中國制造業成本提升原本就導致了歐美企業將制造環節向勞動力價格更低的東南亞國家轉移的趨勢，而2018年中美間爆發的貿易摩擦更是加速了這種趨勢。

2019年，美國家具的進口總額下降了8%至230億美元，其中中國的出貨量下降了28%，進口額占比從59%下降至42%。而越南的出貨量增長了35%，進口額占比由15%提升至25%。

在這樣的行業趨勢下，眾望布業也提出了將產業向越南轉移的設想，并在越南注冊了子公司越南眾望。然而，截至其披露招股說明書，越南子公司都還在籌建和招聘階段，尚未能形成任何業務，更加無法為其在中國的產業形成任何替代作用。