百果園經營現金凈額下滑 去年凈利率2.2%總負債37億

據百果園招股書披露，公司是中國最大的水果零售企業。截至2021年末，百果園的市場份額為1%。

百果園本次港交所上市募資將用于改善及加強公司的運營及供應鏈體系；升級公司的信息技術系統及基礎設施；償還部分或全部有息銀行借款；用作公司的營運資金及一般公司用途。

百果園2020年凈利大跌，2020年凈利回升，但不及2019年，公司經營現金凈額逐年下降。2019年至2021年，百果園分別實現營業收入89.76億元、88.54億元、102.89億元，凈利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元。各期，百果園經營活動所得現金流量凈額分別為4.90億元、2.98億元、2.86億元。

近3年，百果園的凈利率均不到3%。2019年至2021年，百果園毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%；凈利率分別為2.8%、0.5%、2.2%。

百果園線上渠道的毛利率近2年均為負值。2019年至2021年，百果園線上渠道的毛利率分別為2.8%、-4.9%、-0.3%。各期，百果園線上渠道實現收入分別為3288.9萬元、2.79億元、3.26億元，實現的毛利分別為91.9萬元、-1363.5萬元、-105.4萬元。

百果園99.7%以上的門店為加盟門店。2019年末至2021年末，百果園分別擁有1451個、1772個及2119個加盟商，分別擁有線下門店數量4307間、4757間、5249間，其中加盟門店數量分別為4302間、4748間及5234間，自營門店數量分別為5間、9間、15間。各期末，百果園加盟門店數量占比分別為99.88%、99.81%、99.71%。

截至2022年4月20日，百果園的線下門店網絡共有5351家門店，遍布中國22個省直轄市超過130個城市，其中5336為加盟門店、15家為自營門店。加盟門店數量占比為99.72%。

據公開報道，百果園的執行董事兼董事長以及公司的控股股東之一余惠勇曾提出“2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元”的目標。實際上，2020年末，百果園的線下門店數量僅4757間，余惠勇的開店目標僅完成不足一半。

各期，百果園大部分收入來自產品銷售。公司亦從加盟門店獲得特許權使用費及特許經營收入。銷售水果及其他食品產品的收入占百果園收入的大部分，各期分別為87.50億元、86.37億元及99.92億元，分別約占同期總收入的97.5%、97.6%及97.1%。

具體來看，2019年至2021年，百果園加盟門店實現的收入分別為77.00億元、73.09億元、81.27億元，占銷售水果及其他食品產品的收入的比例分別為88.0%、84.7%、81.3%；自營門店收入分別為3658.7萬元、3921.0萬元、4829.6萬元，占比分別為0.4%、0.4%、0.4%。

截至2019年末、2020年末及2021年末，百果園總資產分別為46.86億元、52.45億元、64.24億元，其中流動資產分別為35.72億元、34.95億元、44.09億元。

以上同期，百果園總負債分別為22.83億元、27.16億元、37.07億元，其中流動負債分別為19.26億元、23.21億元、30.57億元。

截至2019年末、2020年末及2021年末，百果園資本負債比率分別為25.8%、36.7%、53.5%，流動比率分別為1.9倍、1.5倍、1.4倍，速動比率分別為1.7倍、1.4倍、1.4倍。

截至2019年末-2021年末，百果園存貨分別為2.35億元、2.59億元、2.47億元，存貨平均周轉天數分別為7.7天、11.2天、10.1天。

沖關“水果第一股”去年末市場份額為1%

據百果園招股書披露，公司是中國最大的水果零售企業。根據弗若斯特沙利文，按2021水果零售額計，公司在中國所有銷售水果的零售企業中位列第一，同時按水果零售額計，公司亦在中國所有水果專營零售企業中位列第一。公司擁有中國水果行業最大的分銷網絡。截至2021年末，百果園的市場份額為1%。

公司已建成一個全國最大的貼近小區、線上線下一體化及店倉一體化的水果專營零售網絡。截至2022年4月20日，公司的線下門店網絡共有超過5351家門店，遍布全國22個省市超過130個城市，主要集中在居民區、商業街等高人流量區位。同時公司快速探索線上渠道，包括手機百果園APP、微信小程序以及天貓、京東等主流電商平臺，以及抖音等流行社交商務平臺的網店。此外，公司亦與第三方送餐平臺合作，如美團、口碑及餓了么，該等平臺提供實時送貨車隊來完成線上訂單。公司的在線渠道提供靈活的送貨選擇，以進一步提升便利性和消費者體驗。

據百果園招股書，目前，公司范圍的零售門店主要以“百果園”及“果多美”兩個渠道品牌進行運營。“百果園”是公司自主開發的渠道品牌，主要定位為面向中高端市場，為有消費能力的消費者提供高質量果品。截至2022年4月20日，“百果園”品牌下共有5134家加盟門店及六家自營門店，遍布全國。“果多美”是公司于2017年年底通過商標轉讓獲得的一項商標，并以此打造的一個區域性渠道品牌。果多美主要定位為面向大眾市場，提供性價比高的大眾化果品。截至2022年4月20日，“果多美”品牌下共有102家加盟門店及兩家自營門店，以北京為主。根據其銷售產品和客群定位不同，通常“百果園”門店為面積較小平均約50平米的社區店，而“果多美”通常為坐落于消費者流量高（例如交通樞紐和商業區）的面積相對較大約為150平米的門店。此外，公司還有七家在其他渠道品牌下運營的自營門店。

余惠勇、余惠勇的配偶徐艷林、深圳市宏愿善果投資發展企業（有限合伙）、深圳市恒義利投資發展中心（有限合伙）、北京匯智眾享企業管理中心（有限合伙）及深圳惠林實業發展有限責任公司為百果園的控股股東。余惠勇任公司執行董事兼董事長。

百果園本次港交所上市募資將用于改善及加強公司的運營及供應鏈體系；升級公司的信息技術系統及基礎設施；償還部分或全部有息銀行借款；用作公司的營運資金及一般公司用途。

除百果園外，“北鮮豐”(鮮豐水果)和“西洪九”(洪九果品)也都按下了IPO按鈕，意欲登陸資本市場。“水果第一股”花落誰家仍未有定論。

完成8輪融資 此前曾兩度沖關IPO

據公開報道，從2015年引入4億元A輪融資以來，百果園共完成8輪融資，2020年最新一輪融資完成后，百果園估值已高達600億元。公司背后投資方包括天圖投資、廣發信德和前海互興等。

百果園早就有躋身資本市場動作。2020年6月1日，公司曾向證監會國際部遞交境外上市審批材料，擬于港交所掛牌上市。但在當年11月，百果園又與民生證券簽訂輔導協議，擬登陸深交所創業板。時隔一年多，今年5月2日，公司又再次選擇赴港上市，并在港交所官網掛出了招股書。

凈利率低：近3年最低0.5%最高2.8%

百果園2020年凈利大跌，2020年凈利回升，但不及2019年。2019年至2021年，百果園分別實現營業收入89.76億元、88.54億元、102.89億元，凈利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元。

各期，百果園經營活動所得現金流量凈額分別為4.90億元、2.98億元、2.86億元。

2019年至2021年，百果園毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%；凈利率分別為2.8%、0.5%、2.2%。

線上渠道毛利率近2年均為負

百果園線上渠道的毛利率近2年均為負值。2019年至2021年，百果園線上渠道的毛利率分別為2.8%、-4.9%、-0.3%。各期，百果園線上渠道實現收入分別為3288.9萬元、2.79億元、3.26億元，實現的毛利分別為91.9萬元、-1363.5萬元、-105.4萬元。

據百果園招股書，線上渠道的毛利率由2019年的2.8%減少至2020的負4.9%，主要由于應對加劇的競爭及隨著“熊貓大鮮”推出，公司改變線上策略，從2019年僅向付費會員銷售高端生鮮食品，轉變向所有客戶銷售更多大眾市場的大生鮮及其他產品，以及公司于天貓、京東以企業對消費者（B2C）模式運營自營網店。由于大眾市場的大生鮮及其他產品毛利率相對較低，再加線上銷量上升導致配送費用及包裝費用增加，公司于2020年錄得毛利率為負。2021年毛利率略有改善，為負0.3%，主要由于公司持續優化“熊貓大鮮”運營及B2C線上渠道的產品策略。

99.7%以上門店為加盟店

2019年末至2021年末，百果園分別擁有1451個、1772個及2119個加盟商，分別擁有線下門店數量4307間、4757間、5249間，其中加盟門店數量分別為4302間、4748間及5234間，自營門店數量分別為5間、9間、15間。

各期末，百果園加盟門店數量占比分別為99.88%、99.81%、99.71%。

百果園的加盟門店包括公司自行管理及委托管理的加盟門店。各期百果園自行管理的加盟門店分別為3700間、3892間及4254間，而委托管理的加盟門店分別有602間、856間及980間。

截至2022年4月20日，百果園的線下門店網絡共有5351家門店，遍布中國22個省直轄市超過130個城市，其中5336為加盟門店、15家為自營門店。加盟門店數量占比為99.72%。所有加盟門店中，4382間為自行管理的加盟門店，954間為委托管理的加盟門店。

據公開報道，百果園的執行董事兼董事長以及公司的控股股東之一余惠勇曾提出“2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元”的目標。實際上，2020年末，百果園的線下門店數量僅4757間，余惠勇的開店目標僅完成不足一半。

絕大部分收入由加盟門店貢獻

各期，百果園大部分收入來自產品銷售。公司亦從加盟門店獲得特許權使用費及特許經營收入。銷售水果及其他食品產品的收入占百果園收入的大部分，各期分別為87.50億元、86.37億元及99.92億元，分別約占同期總收入的97.5%、97.6%及97.1%。此外，各期特許經營權使用費及特許經營收入分別為1.72億元、1.31億元、1.60億元，占總收入的比例分別為1.9%、1.5%、1.6%；會員費收入分別為4606.2萬元、5445.4萬元、7767.0萬元，占總收入的比例分別為0.5%、0.6%、0.8%；其他收入分別為869.6萬元、3106.1 萬元、5965.9萬元，占總收入的比例分別為0.1%、0.3%、0.5%。

具體來看，2019年至2021年，百果園加盟門店實現的收入分別為77.00億元、73.09億元、81.27億元，占銷售水果及其他食品產品的收入的比例分別為88.0%、84.7%、81.3%；自營門店收入分別為3658.7萬元、3921.0萬元、4829.6萬元，占比分別為0.4%、0.4%、0.4%。

其中，2019年至2021年，百果園自行管理的加盟門店收入分別為76.87億元、73.03億元、81.25億元，占銷售水果及其他食品產品的收入的比例分別為87.9%、84.6%、81.3%；其他加盟門店收入分別為1330.7萬元、623.8萬元、183.2萬元，占比分別為0.1%、0.1%、0.0%。其他加盟門店收入指由委托管理的加盟門店通過向該等委托管理的加盟門店銷售若干商品產生的收入。公司通常不向委托管理的加盟門店銷售水果及其他產品。

據百果園招股書，各期，公司收入的絕大部份由加盟門店貢獻，包括店內銷售直接帶動的產品銷售收入及每月收取的特許經營權使用費收入，該收入根據特許經營安排與各自門店的毛利潤相關。因此，加盟門店的業績對公司的經營業績產生重大影響，該影響相應地反映出公司加盟商的營銷能力及管理才能。倘出現大量業績較差的門店，這將對公司的收入及盈利能力產生重大不利影響。在此極端情況下，倘加盟門店的業績仍不盡如意，公司可能考慮在與對方協商后終止特許經營安排并關閉相關門店。倘若一個加盟商破產，則可能對公司是否能收回其應收款項產生負面影響，并且關店也可能對公司的品牌形象造成負面影響。

去年存貨平均周轉天數為10天

截至2019年末-2021年末，百果園存貨分別為2.35億元、2.59億元、2.47億元。

2019年末-2021年末，百果園存貨平均周轉天數分別為7.7天、11.2天、10.1天。

據百果園招股書，公司的存貨主要包括采購的新鮮水果及易耗品材料，例如包裝材料等消耗品。由于水果性質易腐，公司采取“先進先出”、”先熟先出”的存貨政策，確保水果新鮮。公司每天對水果進行盤點及核對，以保持對庫存量的準確把握。根據公司的存貨政策，易腐的水果由初加工配送中心至門店的平均庫存周轉期通常約為2.5日。

根據水果的性質，公司亦為零售門店制定店內存貨政策。針對若干極易腐蝕的水果及現新切果盤產品，公司要求門店每天做丟棄處理以保證食品質量及安全。公司鼓勵加盟商按適當水平管理其存貨，以便一方面保持足夠的新鮮水果，同時將損失率減至最低。

過去3年，公司于每一時期末評估存貨減值，倘存貨不再當季或損壞或其價格下降及其可變現凈值低于該等存貨成本，公司可能作出撥備以減記至可變現價值。過去3年，公司并未記錄任何重大存貨撤銷。

過去3年存在前雇員加盟商及關連加盟商

2019年、2020年及2021年，百果園分別有11、34及67個前雇員加盟商在開店時是公司的前員工，該等前雇員加盟商共經營19、49及115家加盟門店，對當期收入貢獻分別為1980萬元、6040萬元及1.1億元，分別約占當期公司總收入的0.7%、0.9%及1.2%。

此外，2019年、2020年及2021年，公司分別有6、8及12個前雇員加盟商在其開店當時仍為公司的在職雇員，最主要原因是其在簽訂加盟協議時尚未來得及完全辦妥離職手續。各期，該等前雇員加盟商共經營12、15及22家加盟門店，對當期收入貢獻分別為1810萬元、1920萬元及2380萬元，分別約占當期公司總收入的0.2%、0.2%及0.2%。該等前雇員加盟商后續選擇離職。截至2022年4月20日，所有前雇員加盟商已完成相關手續，公司不再有加盟商同時兼是公司的員工的情況。

過去3年及直至2022年4月20日，百果園四名關連人士亦為公司的加盟商（統稱“關連加盟商”），分別為余惠勇的兩名侄子余杰及余杭、公司間接全資附屬公司海陽津成泰的董事陶軍的嫂子鄧利蓉及陶軍的妻弟鄧利松。

截至2019年、2020年及2021年12月31日，該等關連加盟商分別合計經營6間、9間及10間加盟門店，同期來自該等關連加盟商的總收入分別為850萬元、1030萬元及1200萬元。

去年末總資產64億 總負債37億

截至2019年末、2020年末及2021年末，百果園總資產分別為46.86億元、52.45億元、64.24億元，其中流動資產分別為35.72億元、34.95億元、44.09億元。

以上同期，百果園總負債分別為22.83億元、27.16億元、37.07億元，其中流動負債分別為19.26億元、23.21億元、30.57億元。

各期，百果園流動資產凈額分別為16.45億元、11.74億元、13.53億元。

據百果園招股書，過去3年，公司的流動資產凈額波動，主要由于公司的現金管理以及短期及長期存款之間的分配。2020年末流動資產減少主要由于COVID-19對公司的業務的負面影響、截至2020年12月31日的一次性長期存款2.5億元導致的現金流出增加以及截至2020年12月31日止年度于聯營公司及合營企業權益的增加。2021年末，公司的流動資產凈額逐漸增加，主要由于長期銀行存款減少以及公司于該等期間業務的發展帶來現金流入。

截至2019年末、2020年末及2021年末，百果園資本負債比率分別為25.8%、36.7%、53.5%，流動比率分別為1.9倍、1.5倍、1.4倍，速動比率分別為1.7倍、1.4倍、1.4倍。

據百果園招股書，公司負債率年年增長主要由于短期借款增加。

APP曾被通報批評 曾被識別出若干網絡安全漏洞

據百果園招股書，2020年，公司的百果園APP被工信部通報批評，被認定為超前采集個人信息、未充分披露第三方SDK信息以及注冊登錄賬號時默認勾選授權等方面違反相關規定。公司實時審查系統并會同中國信息通信研究院協助進行整改。于2020年11月，公司整改后的百果園APP獲得工信部的認可及批準。

此外，過去3年，公司在若干次當地公安局公共信息網絡安全監察部門的演習評估中，被識別出若干網絡安全漏洞，有信息泄露隱患，被通知并責令進行整改，其中一次被處罰人民幣一萬元。公司在收到整改通知后立即對相關網絡系統進行了排查整改，包括停用不必要服務、修改系統訪問限制、對一些用戶數據增加加密處理，以增加保密性和安全性。公司還邀請外部網安公司對公司關鍵信息系統進行全方位的測試及整改。由于該等評估均是有關部門進行的模擬測試，因此沒有實際發生用戶信息泄露事故。公司收到有權主管部門確認，確認公司就上述事項已完成整改，且行政處罰不構成重大違法違規行為。公司已通過2020年及2021年網絡安全等級保護年度測評。誠如特別中國法律顧問所告知，根據是已采取的整改措施及收到相關部門的確認，公司未來因上述事件受到進一步行政處罰的可能性較低。

截至2020年4月20日，公司租賃物業的178份租賃協議全部未向中國相關土地及房地產管理局登記及備案，主要由于相關出租人未能向公司提供向地方政府當局登記租約的必要文件。根據公司中國法律顧問的意見，未能就租賃協議辦理登記及備案不會影響該等租約的有效性或導致我們須搬離該等租賃物業。然而，相關政府部門或會就每份租賃協議征收1000元至10000元的罰款。最高罰款總額將約為人民幣180萬元。考慮到該等物業數量及所在城市分布，公司相信公司因未進行租賃登記及備案而同時被處罰的可能性非常低。