環洋股份收現比低凈現比超低 產能利用率降擬募20億

編者按：2月24日，寧波環洋新材料股份有限公司（以下簡稱：環洋股份）首發申請將上會，保薦機構為安信證券股份有限公司，保薦代表人為翟平平、甘強科。

公司是一家專業從事環氧氯丙烷的研發、生產及銷售的高新技術企業，主要產品為環氧氯丙烷，用于生產環氧樹脂、固化劑TGIC、溶劑、稀釋劑、氯醇橡膠、聚醚多元醇、陽離子醚化劑、醫藥中間體、表面活性劑等多種化工產品。

截至招股說明書簽署日，潤華投資直接持有公司59.97%的股份，系公司控股股東。方福良系公司董事長兼總經理，其女兒方欣任公司董事、董事會秘書，二人分別持有福耀興華20.00%和80.00%的股權。

方福良、陳萍萍夫婦及其女兒方欣通過直接持股和間接控制潤華投資、東港投資、寧波仁洋、寧波智洋、寧波信洋、寧波宏康等合伙企業，合計控制環洋股份85.38%股份，系公司的實際控制人。方福良、陳萍萍夫婦及其女兒方欣均為中國國籍，無境外永久居留權。

環洋股份擬在上交所主板公開發行股票數量不超過6800萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。本次發行全部為新股發行，不存在原股東公開發售股份的情形。公司擬募集資金20.52億元，其中15.52億元用于24萬t/a環氧樹脂一體化循環經濟技術改造暨高鹽廢水綜合利用示范項目，5億元用于補充流動資金。

此前在2021年1月，環洋股份提交的申請科創板上市的招股說明書被上交所受理。同年4月，公司申請撤回科創板上市申請文件。5月，公司向證監會提交了主板上市的申報稿，并被受理。從終止科創板審核到轉向上交所主板IPO，環洋股份只用了一個月的時間。

2018年-2020年及2021年1-6月，環洋股份的營業收入分別為80,578.25萬元、112,914.26萬元、110,039.22萬元和80,237.21萬元，其中主營業務收入分別為70,860.82萬元、108,596.81萬元、105,123.37萬元和76,763.46萬元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為68,020.69萬元、106,591.60萬元、76,547.69萬元和53,238.76萬元；主營業務收現比分別為0.96、0.98、0.73、0.69。

上述同期，公司的凈利潤分別為14,645.53萬元、32,053.97萬元、31,228.28萬元和25,905.12萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為1249.56萬元、40,201.97萬元、7144.82萬元和10,207.95萬元，凈現比分別為0.09、1.25、0.23和0.39。

2018年-2020年及2021年1-6月，環洋股份經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的差異分別為-13,395.97萬元、8148.00萬元、-24,083.46萬元和-15,697.17萬元，除2019年度外，經營活動產生的現金流量凈額均小于凈利潤。

環洋股份的核心產品為環氧氯丙烷，2018年-2020年及2021年1-6月，環氧氯丙烷的銷售收入占公司營業收入比例分別為86.75%、94.57%、90.89%和90.10%，占比較高。公司的環氧氯丙烷銷售均價分別為9929.21元/噸、10,857.57元/噸、8817.16元/噸和10,535.07元/噸，增幅分別為9.35%、-18.79%和19.48%，存在較為明顯的波動。

2018年-2020年及2021年1-6月，環洋股份環氧氯丙烷的產能利用率分別為117.22%、118.54%、76.74%和91.05%，產銷率為100.09%、100.56%、98.53%和100.48%。

上述同期，環洋股份的綜合毛利率分別29.76%、47.83%、41.67%和45.57%，其中主營業務毛利率分別為32.81%、49.12%、42.31%和46.76%。同期，行業可比公司的毛利率均值分別為46.31%、45.69%、32.30%和36.72%。除2018年外，環洋股份各期的毛利率均高于行業平均值。

2018年-2020年和2021年上半年各期末，環洋股份的存貨賬面價值分別為25,016.84萬元、31,524.53萬元、47,256.16萬元和50,696.25萬元，占資產總額的比例分別為21.30%、20.30%、20.63%和17.87%。公司原材料余額分別為20,003.07萬元、27,322.61萬元、38,475.62萬元和41,225.74萬元，余額較大且呈增長趨勢。

上述各期末，環洋股份的存貨周轉率分別為3.45次、2.08次、1.63次和0.89次，同行業可比公司的存貨周轉率均值分別為8.87次、7.92次、6.73次和3.64次。

2018年-2020年和2021年上半年各期末，環洋股份的流動比率分別為1.29倍、1.72倍、1.81倍和1.61倍，速動比率分別為0.85倍、1.11倍、1.13倍和1.04倍，均低于同業可比公司平均水平。同期，行業可比公司的流動比率均值為1.78倍、3.73倍、4.24倍和4.04倍，速動比率均值為1.44倍、3.24倍、4.00倍和3.75倍。

上述各期末，環洋股份的資產負債率分別為59.25%、48.53%、44.36%和45.03%，更遠高于同行業34.75%、27.37%、26.50%和23.83%的資產負債率均值。

環洋股份的客戶主要為環氧樹脂生產廠商及化工產品貿易商，公司對前五大客戶依賴度較高。2018年度至2021年1-6月，公司前五大客戶銷售收入占當期銷售收入的比例分別為83.10%、78.39%、73.38%和73.74%。

據每日經濟新聞，位列環洋股份2017年和2018年前五大客戶名單的張家港保稅區景福國際貿易有限公司（以下簡稱景福貿易）于2020年9月份注銷。在景福貿易注銷前，2018年5月注冊成立的蘇州億昂生物科技有限公司（以下簡稱億昂生物）成立當年就成為環洋股份的前五大客戶，并在2019年、2020年前三季度都位列環洋股份前五大客戶名單。調查發現，景福貿易和億昂生物疑似隸屬于相同的實控人。

據寧波市應急管理局網站披露，2020年12月4日，寧波市應急管理局約談了兩家危險化學品公司的主要負責人，環洋股份位列其中。環洋股份的內部管理被監管部門指出了諸多問題，例如崗位責任制落實不到位，設備設施管理不到位，風險辨識和隱患排查治理不到位等。

招股書披露，報告期內環洋股份共有2次股利分配，其中2018年分配現金股利5875.00萬元，2019年分配現金股利9400.00萬元，合計15,275.00萬元。

環氧氯丙烷生產企業擬滬市募資20.52億元其中5億元補流

環洋股份是一家專業從事環氧氯丙烷的研發、生產及銷售的高新技術企業，主要產品為環氧氯丙烷，用于生產環氧樹脂、固化劑TGIC、溶劑、稀釋劑、氯醇橡膠、聚醚多元醇、陽離子醚化劑、醫藥中間體、表面活性劑等多種化工產品。

截至招股說明書簽署日，潤華投資直接持有公司59.97%的股份，系公司控股股東。方福良系公司董事長兼總經理，其女兒方欣任公司董事、董事會秘書，二人分別持有福耀興華20.00%和80.00%的股權。福耀興華分別持有潤華投資1.02%出資、東港投資2.47%出資、寧波仁洋2.92%出資、寧波智洋4.37%出資、寧波信洋1.43%出資、寧波宏康4.59%出資，并擔任上述合伙企業的執行事務合伙人。

方福良和方欣通過福耀興華間接控制潤華投資、東港投資、寧波仁洋、寧波智洋、寧波信洋及寧波宏康所持有的合計80.48%公司股份。同時，方福良還直接持有潤華投資25.26%出資，直接持有東港投資97.53%出資。此外，方福良配偶陳萍萍還直接持有公司4.90%的股份。方福良、陳萍萍夫婦及其女兒方欣通過直接持股和間接控制潤華投資、東港投資、寧波仁洋、寧波智洋、寧波信洋、寧波宏康等合伙企業，合計控制公司85.38%股份，系公司的實際控制人。

方福良、陳萍萍夫婦及其女兒方欣均為中國國籍，無境外永久居留權。

環洋股份擬在上交所主板公開發行股票數量不超過6800萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。本次發行全部為新股發行，不存在原股東公開發售股份的情形。公司擬募集資金20.52億元，其中15.52億元用于24萬t/a環氧樹脂一體化循環經濟技術改造暨高鹽廢水綜合利用示范項目，5億元用于補充流動資金。

環洋股份本次發行的保薦機構是安信證券股份有限公司，保薦代表人為翟平平、甘強科。

此前在2021年1月，環洋股份提交的申請科創板上市的招股說明書被上交所受理。4月，公司申請撤回科創板上市申請文件。5月，公司向證監會提交了主板上市的申報稿，并被受理。從終止科創板審核到轉向上交所主板IPO，環洋股份只用了一個月的時間。

經營活動現金流大幅波動2021年上半年凈現比僅0.39

2018年-2020年及2021年1-6月，環洋股份的營業收入分別為80,578.25萬元、112,914.26萬元、110,039.22萬元和80,237.21萬元，其中主營業務收入分別為70,860.82萬元、108,596.81萬元、105,123.37萬元和76,763.46萬元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為68,020.69萬元、106,591.60萬元、76,547.69萬元和53,238.76萬元；主營業務收現比分別為0.96、0.98、0.73、0.69。

上述同期，公司的凈利潤分別為14,645.53萬元、32,053.97萬元、31,228.28萬元和25,905.12萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為1249.56萬元、40,201.97萬元、7144.82萬元和10,207.95萬元，凈現比分別為0.09、1.25、0.23和0.39。

2018年-2020年及2021年1-6月，環洋股份經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的差異分別為-13,395.97萬元、8148.00萬元、-24,083.46萬元和-15,697.17萬元，除2019年度外，經營活動產生的現金流量凈額均小于凈利潤。

環洋股份稱，2018年度經營活動現金流量凈額較當年凈利潤少13,395.97萬元，主要是由于：公司經營規模顯著增長，公司相應增加存貨備貨，存貨余額較上年末增加17,234.02萬元；公司當期收到的承兌匯票金額較上年度有所增加，且背書或貼現的承兌匯票金額增加，導致經營性應收項目增加12,390.27萬元、經營性應付項目增加12,031.21萬元。

2019年度經營活動現金流量凈額較當年凈利潤多8148.00萬元，主要是由于：公司經營規模持續增長，存貨余額較上年末增加6501.66萬元；公司當期收到的承兌匯票金額較上年度有所增加，導致經營性應收項目增加5223.95萬元；公司第四季度營業收入及利潤總額大幅增長，應交稅費余額較上年末增加5039.57萬元，同時公司收到與資產相關的政府補助3475.73萬元，導致經營性應付項目增加10,295.22萬元；公司本期計提股份支付6047.36萬元，導致其他影響增加5901.95萬元。

2020年度經營活動現金凈額較當年凈利潤少24,083.46萬元，主要是由于：受采購模式及報告期內產銷量持續增長影響，公司原材料需求持續增長，期末存貨余額增加15,786.33萬元，同時經營性應付項目增加7014.69萬元；公司收到的票據金額略有下降，以票據背書支付的工程及設備款金額大幅增加，且票據的托收及貼現金額有所減少，導致經營性應收項目增加24,031.58萬元。

2021年1-6月經營活動現金凈額較當年凈利潤少15,697.17萬元，主要是由于受產銷量持續增長，影響，公司原材料需求繼續增長，期末存貨余額增加3448.29萬元，同時經營性應付項目增加7512.98萬元；公司以票據背書支付的工程及設備款金額大幅增加，導致經營性應收項目增加23,746.12萬元。

單一產品占比超90%2020年售價、產能利用率大幅下降

環洋股份的核心產品為環氧氯丙烷，2018年-2020年及2021年1-6月，環氧氯丙烷的銷售收入占公司營業收入比例分別為86.75%、94.57%、90.89%和90.10%，占比較高。如果環氧氯丙烷下游市場發生重大變化，將對公司的盈利能力產生不利影響。

同期，環洋股份的環氧氯丙烷銷售均價分別為9929.21元/噸、10,857.57元/噸、8817.16元/噸和10,535.07元/噸，增幅分別為9.35%、-18.79%和19.48%，存在較為明顯的波動。

2018年-2020年及2021年1-6月，公司環氧氯丙烷的產能利用率分別為117.22%、118.54%、76.74%和91.05%，產銷率為100.09%、100.56%、98.53%和100.48%。

毛利率坐過山車

2018年-2020年及2021年1-6月，環洋股份的綜合毛利率分別29.76%、47.83%、41.67%和45.57%，其中主營業務毛利率分別為32.81%、49.12%、42.31%和46.76%，其他業務毛利率分別為7.49%、15.51%、27.88%和19.28%。

上述同期，同行業可比公司的毛利率均值分別為46.31%、45.69%、32.30%和36.72%。除2018年外，環洋股份各期的毛利率均高于行業平均值。

2021年上半年末存貨超5億元周轉率遠不及同行

2018年-2020年和2021年上半年各期末，環洋股份的存貨賬面價值分別為25,016.84萬元、31,524.53萬元、47,256.16萬元和50,696.25萬元，各年度存貨期末賬面價值占資產總額的比例分別為21.30%、20.30%、20.63%和17.87%，各年度存貨中原材料的占比分別為79.96%、86.67%、81.42%和81.32%。

上述各期末，公司原材料余額分別為20,003.07萬元、27,322.61萬元、38,475.62萬元和41,225.74萬元，余額較大且呈增長趨勢。

2018年-2020年和2021年上半年各期末，環洋股份的存貨周轉率分別為3.45次、2.08次、1.63次和0.89次，同行業可比公司的存貨周轉率均值分別為8.87次、7.92次、6.73次和3.64次。

償債指標低于同業均值

2018年-2020年和2021年上半年各期末，環洋股份的流動比率分別為1.29倍、1.72倍、1.81倍和1.61倍，速動比率分別為0.85倍、1.11倍、1.13倍和1.04倍，均低于同業可比公司平均水平。

同期，同行業可比公司的流動比率均值為1.78倍、3.73倍、4.24倍和4.04倍，速動比率均值為1.44倍、3.24倍、4.00倍和3.75倍。

2018年-2020年和2021年上半年各期末，環洋股份的資產負債率分別為59.25%、48.53%、44.36%和45.03%，更遠高于同行業34.75%、27.37%、26.50%和23.83%的資產負債率均值。

客戶集中度高與關聯方存資金拆借

環洋股份的客戶主要為環氧樹脂生產廠商及化工產品貿易商，公司對前五大客戶依賴度較高。

2018年度至2021年1-6月，公司前五大客戶銷售收入占當期銷售收入的比例分別為83.10%、78.39%、73.38%和73.74%。

另外，環洋股份與關聯方還存在資金拆借的情況。因日常經營資金需要，環洋股份向健豐鈣業及科麟環保拆出資金未收取利息，科麟環保向聚合洋欣拆入資金未支付利息，健豐鈣業于收購前與國豐鈣業間資金拆借未收取或支付利息，收購后資金拆借行為按照同期短期借款利率收取或支付資金拆借利息。公司已于2020年9月30日完成上述資金拆借款項及資金拆借利息的清理。

神秘大客戶換馬甲后注銷

據每日經濟新聞，位列環洋股份2017年和2018年前五大客戶名單的張家港保稅區景福國際貿易有限公司（以下簡稱景福貿易）于2020年9月份注銷。

在景福貿易注銷前，2018年5月注冊成立的蘇州億昂生物科技有限公司（以下簡稱億昂生物）成立當年就成為環洋股份的前五大客戶，并在2019年、2020年前三季度都位列環洋股份前五大客戶名單。調查發現，景福貿易和億昂生物疑似隸屬于相同的實控人。

2017年和2018年，環洋股份前五大客戶中，均出現了景福貿易的身影，環洋股份向景福貿易實現銷售8406.35萬元和19884.16萬元，銷售的產品為“環氧氯丙烷、甘油”。

然而，景福貿易還有一重身份，就是在2017年和2018年時為環洋股份前五大供應商。環洋股份分別采購了4844.75萬元和5883.93萬元的甘油。

甘油為環洋股份最主要的原材料，報告期內公司甘油采購金額占采購總額的比例分別為74.99%、81.01%、68.29%和67.57%。

既然甘油作為環洋股份最主要的原材料，環洋股份在采購了甘油，本身需要大量甘油的前提下，為何還要向外界銷售甘油？

根據招股書（申報稿），環洋股份主要核心技術是甘油法環氧氯丙烷技術，甘油和氯化氫在催化劑作用下反應生成二氯丙醇，然后二氯丙醇在堿性狀況下發生環化反應，最后粗環氧氯丙烷通過精餾塔進行低高沸物分離，得到純度99.9%的產品。

另外，環洋股份還擁有粗甘油提純技術，甘油法環氧氯丙烷生產需要用到大量的精甘油作為原料，而在生物柴油及油脂化工的生產過程中，會產生一定量的副產物粗甘油。通過預處理、分離提純、后處理等步驟，實現對粗甘油的提純，得到精甘油產品，用于生產環氧氯丙烷或對外銷售，降低了環氧氯丙烷的生產成本。

第三方平臺介紹，景福貿易是一家主營化工產品的貿易公司，經營范圍包括脂肪酸、甘油、植物油酸、環氧氯丙烷等，年營業5億元，為益海嘉里集團在江蘇地區的銷售總代理。

而益海嘉里作為國內的競爭對手，出現在環洋股份的招股書中。除了益海嘉里，環洋股份所列的競爭對手還有山東海力、揚農集團和濱化股份。

《每日經濟新聞》記者采訪到一位景福貿易的前員工，其目前也在化工行業內，他告訴記者，益海嘉里在江蘇的代理商很多，景福貿易可能是一般代理。

不過，最新的工商信息顯示，在環洋股份申報科創板前夕，景福貿易突然注銷，注銷時間為2020年9月1日。

2021年1月25日，記者來到景福貿易注冊地江蘇省張家港市沙洲西路113號華建大廈A座1105室，在該地址，已經沒有了景福貿易，而是改換門庭，成了億昂生物。

在招股書中，億昂生物出現在環洋股份2018年、2019年和2020年1~9月份的前五大客戶名單中，對應的銷售額分別為9120.17萬元、28726.67萬元和16731.36萬元。

2018年和2019年，環洋股份向億昂生物銷售的產品為環氧氯丙烷和甘油，2020年前三季度銷售的產品只有環氧氯丙烷。

在同一個注冊地址，先后有環洋股份兩大客戶，那么這兩家公司間有什么關系嗎？

啟信寶顯示，景福貿易的股東為孫金花，高管名單中，孫金花為執行董事和總經理，羅國明為監事。億昂生物的股東為羅國明和張春祥，羅國明為執行董事，億昂生物的注冊地址為張家港保稅區紡織原料市場1233室，成立于2018年5月3日。

另外，億昂生物和景福貿易的聯系電話都為0512-80150778，以該號碼作為注冊登記的還有一家公司——錦粹蘇州生物科技有限公司，其股東為羅嚴貴和張雪琴，其中羅嚴貴持股99%。

《每日經濟新聞》記者在張家港沙洲西路113號華建大廈A座11樓，采訪了該樓層的其他商戶，一位商戶表示，1105室原來確實是景福貿易，2020年就換成了億昂生物，但是是同一個老板。記者從物業處了解到，1105室為公司購置的產權房，并非租賃。

一位景福貿易前員工告訴記者，景福貿易和億昂生物背后的實際控制人就是羅嚴貴和羅國明，兩人為兄弟關系。景福貿易登記的法定代表人孫金花是公司的財務，并不是實際控制人。

但是，2月2日，記者致電億昂生物，公司人員卻要撇開公司和景福貿易之間的關系，否認兩家公司背后為同一實控人。該工作人員表示，他們兩年都是在現在的位置辦公，和景福貿易之間并無任何關系。

IPO前夕被約談生產安全存在隱憂

據寧波市應急管理局網站披露，2020年12月4日，寧波市應急管理局約談了兩家危險化學品公司的主要負責人，環洋股份位列其中。

環洋股份的內部管理被監管部門指出了諸多問題，例如崗位責任制落實不到位，設備設施管理不到位，風險辨識和隱患排查治理不到位等。

兩次分紅合計1.5億元

招股書披露，報告期內環洋股份共有2次股利分配，合計15,275.00萬元。

2018年2月，經公司2018年第一次臨時股東大會審議通過，公司向全體股東分配現金股利5875.00萬元（含稅）。

2019年12月，經公司2019年第三次臨時股東大會審議通過，公司向全體股東分配現金股利9400.00萬元（含稅）。