1月27日，上海卓然工程技術股份有限公司(簡稱：卓然股份)披露科創板IPO招股書。2020年1月，卓然股份曾臨時變更主板上市計劃，轉向科創板，上市輔導機構也由中銀國際更換為安信證券。

招股書顯示，卓然股份近四年來營業收入和凈利潤持續增長，但毛利率逐年下降、應收賬款持續飆升，公司對此的解釋是“讓利大客戶”，某不具名業內分析師對卓然股份的主營業務毛利率和存貨周轉表示擔憂。此外，卓然股份對中石化的依賴度居高不下。

上市前業績大增 過度依賴大客戶中石化

2017年至2019年和2020年1-9月的報告期內，卓然股份分別實現營業收入6.89億元、8.16億元、13.95億元和18.83億元，需要注意的是，2019年公司營收同比大增70.95%，招股書提到預計2020年營收較2019年增約33.94%至73.24%，從同行業情況來看，卓然股份的營收增幅最大。

2019年卓然股份的凈利潤也同比大增了181.90%，雖然凈利潤大增，但是卓然股份凈利潤和經營活動現金流相背離。2020年1-9月，卓然股份凈利潤為1.82億元，但同期經營活動現金流量凈額為0.52億元，2019年這個數據是2.83億元。

對此，卓然股份向中國網財經記者表示：“公司自2017年進入訂單大幅增長階段，部分大項目完成度較低，銷售收現比相對較小所致經營活動產生的現金流量凈額小于凈利潤，且由于公司購買商品、接受勞務支付的現金及支付其他與經營活動有關的現金增加較多而致2020年1-9月經營活動現金流凈額下降，而應收賬款、存貨和預付賬款增加較多導致2020年1-9月的經營活動產生的現金流量凈額小于凈利潤。”

不容忽視的是，中石化對卓然股份的營收大增起到重要作用。報告期內，卓然股份對前五大客戶的銷售金額分別為5.42億元、7.40億元、12.05億元和18.18億元，其中對中石化的銷售收入分別為0.42億元、3.61億元、7.01億元、13.10億元，占主營業務收入的比例為6.18%、44.26%、52.25%、69.53%，占比逐年增加。

除了中石化、中石油穩居主要客戶外，卓然股份報告期內前五大客戶頻繁變動。對此，卓然股份向中國網財經記者表示：”公司前五大客戶存在一定波動主要系公司所處行業特征所致。公司主要產品為煉化專用設備，單位價值高，對于客戶而言，屬于大額固定資產采購。且近年來公司先后成為多家全球知名企業的全球合格供應商并與之建立了長期而穩定的合作關系，在老客戶關系維系的同時不斷增加新客戶。”

毛利率下滑因讓利大客戶

業績大增的同時，報告期內卓然股份主營業務毛利率逐年下降，分別為26.32%、24.27%、23.69%、19.11%。特別是2020年1-9月毛利率下滑較大，但同行業公司2019年和2020年1—9月毛利率算數平均值分別為18.74%、22.17%，呈上升趨勢。

報告期內，卓然股份應收賬款也急劇增長，由2017年的2.44億元增至2019年的5.88億元，2020年前3個季度該數據飆升至9億元。公司對此解釋稱“報告期內毛利率呈下降趨勢，主要是公司近年來大客戶增多，單個項目規模不斷增大，公司給予部分大客戶一定的讓利。而應收賬款的增加也是因為銷售規模的不斷擴大。”

由于行業特點，卓然股份作為大型煉油化工專用裝備模塊化、集成化制造的提供商，為滿足客戶需求，需要提前備貨，化工類產品生產周期較長，就造成存貨較高。報告期內，卓然股份存貨金額持續上漲，并占到流動資產的39%以上，但存貨周轉率卻顯著低于行業平均值。業內分析師認為：“卓然股份毛利率持續下滑，存貨周轉堪憂。”

兩年未申請新專利

眾所周知，科創板更加注重企業的科技創新能力。報告期內，卓然股份的研發費用分別為3196.72萬元、5253.67萬元、8788.34萬元和8734.42萬元，研發費用率分別為4.64%、6.44%、6.30%、4.64%，均高于行業均值。

不過，在發明專利數量方面，卓然股份稍顯遜色。卓然股份成立于2002年，至今共擁有專利81項，其中境內發明專利11項。而同行業公司鋼研高納截至2020年6月底共有專利101項，其中發明專利45項;蘭石重裝共有專利429項，其中發明專利40項。

此外，招股書顯示，卓然股份這11項發明專利最晚取得時間為2018年11月，而2019和2020兩年并未申請專利。對于為何2018年過后無新專利申請，卓然股份在接受中國網財經記者采訪時表示，公司的專利從申請到獲授權過程具有一定的時間周期，公司核心技術除了在專利方面體現外，還體現在公司獲得的諸多榮譽以及豐富的項目經驗優勢，同時向記者列舉了幾項公司科技成果轉化而來的項目。

不僅專利數量申請止步不前，卓然股份的研發人員薪酬也不如銷售人員。報告期內，卓然股份研發人員的薪酬分別為599.58萬元、566.95萬元、1009.41萬元、828.46萬元;銷售人員的薪酬分別為320.08萬元、384.28萬元、644.31萬元、689.29萬元。截至2020年9月30日，卓然股份共有研發人員85人、銷售人員28人。2018和2019年度，卓然股份研發人員和銷售人員的薪酬均增長約一倍，且2020年1—9月，銷售人員薪酬較2019年相比仍呈上漲趨勢，但研發人員薪酬則較2019年有所下降。

招股書顯示，2020年1-9月銷售人員薪酬年化后較上年增加274.74萬元，主要原因是2020年1-9月公司業績較好，公司計提了141.96萬元的績效獎，但公司研發人員薪酬卻并未因公司業績增長有所提升。以2020年1-9月數據計算，2020年前9個月研發人員薪酬約為10萬元/人，銷售人員薪酬約為25萬元/人。銷售人員9個月人均薪資約為研發人員薪酬的2.5倍。

中國網財經記者在采訪函中向卓然股份提出兩類員工的薪酬差距較大的問題，并詢問公司是否存在重銷售輕研發的情況。

卓然股份對此做出解釋稱“公司從考核制度、薪酬等方面出發，建立健全了技術人員創新激勵機制，從改革分配制度入手，依創新貢獻大小，給予技術人員合理的回報，提高工資、福利待遇，并進行科研專項獎勵等。”