央行呵護市場流動性 中期借貸便利“價平量升”

11月16日，央行開展1年期中期借貸便利(MLF)操作8000億元，中標利率為2.95%，與10月持平。11月MLF操作規模較到期規模多2000億元，這是央行連續第四個月超額續做MLF。

價方面，11月MLF操作利率不變符合市場預期。近期，監管層在多個場合表示，當前“我國經濟比較強勁”“經濟增長好于預期”。同時，監管層也強調，未來經濟復蘇還將面臨較大不確定性，不能出現“政策懸崖”。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，由此，11月MLF操作利率不變符合市場普遍預期。光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，維持MLF利率穩定，也反映管理層認為目前整體利率水平與宏觀經濟基本匹配。

量方面，對于MLF連續四個月超額續做，王青表示，這意味著央行正在向銀行體系補充中長期流動性，避免中期市場利率過度偏離政策利率中樞。光大證券固定收益分析師張旭表示，MLF超額續做充分體現出央行呵護銀行體系流動性的意圖。

保持市場流動性合理充裕

事實上，上周隨著資金利率的上行，央行已經加大公開市場操作力度，上周共進行5500億元逆回購操作，實現凈投放2300億元。周茂華表示，近期央行通過逆回購、MLF操作“量增價穩”，主要是央行針對近期市場資金面略偏緊，銀行間質押式回購加權利率均有所上升，通過MLF、逆回購等工具維持市場流動性合理充裕;同時，MLF增量續做釋放流動性，有助于緩解市場近期因信用違約事件導致的緊張情緒。

對于MLF超額續做的原因，王青表示，四季度銀行壓降結構性存款任務依然很重，亟待尋找替代性穩定資金來源?？梢钥吹?，6月監管層要求壓降結構性存款以來，作為替代品種，銀行同業存單發行“量價齊升”，10月1年期股份制銀行同業存單發行利率均值達到3.15%，11月該指標均值水平升至3.23%。受此影響，當前銀行對MLF操作的需求很大，這是本月MLF超額續做的一個重要原因。

“根據《2020年第二季度中國貨幣政策執行報告》，引導國債收益率曲線、同業存單利率等市場利率圍繞MLF利率波動，是當前貨幣政策操作的重要目標之一。開展MLF超量續做，可避免中期市場利率過度偏離政策利率中樞，有助于穩定市場預期。此外，中期市場利率持續上行，將不可避免地加大銀行負債成本，不利于年底前銀行繼續下調企業實際貸款利率。而降低實體經濟融資成本是穩增長、保就業的重要支撐。”王青表示，伴隨央行持續加大對銀行體系中長期流動性投放力度，加上銀行壓降結構性存款任務接近完成，年底前以同業存單為代表的中期市場利率也有望結束持續上升過程。

銀行負債端壓力有望緩解

“銀行同業存單‘量價齊升’反映出銀行缺乏中長期負債來源這一客觀事實，未來，銀行負債端的壓力是會改善的，近期也有若干有利的因素。”張旭認為，例如，每月MLF投放量與同業存單—MLF間利差是正相關的，近幾個月MLF操作量處于比較高的水平;隨著新增專項債發行速度放緩，11月之后政府債券的供給將出現較為明顯的回落;歷年11月、12月均為財政支出的大月，今年也不會例外，隨著財政支出的增加，銀行負債端壓力問題會得到緩解。

從公開市場操作凈投放量看，周茂華表示，央行流動性投放整體保持謹慎。近期公布的數據顯示，M2同比連續8個月維持兩位數增長，且高于去年同期水平，顯示國內金融信貸環境保持適度，實體經濟信貸融資需求強勁，也反映出目前國內實體融資利率整體處于合理水平，貨幣政策繼續對實體經濟復蘇構成有力支持。預計未來還將保持定力，通過多種政策工具靈活調節，熨平短期市場資金面、投資者情緒波動，政策中心集中在為實體經濟紓困、支持實體經濟薄弱環節與戰略新興制造業，激發微觀主體活力。

考慮到MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎，且自去年9月以來兩者一直保持同步調整，分析人士預計，1年期LPR報價也將大概率保持不變。王青稱，10月下旬以來，受地方大型國企信用債違約事件等影響，以DR007為代表的短期市場利率再現上行，且同業存單發行利率等中期市場利率也繼續保持升勢，這將對沖銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響，意味著近期銀行平均邊際資金成本難現明顯下行，報價行下調報價加點的動力不足。預計本月20日公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。