作為一家2004年上市的老牌醫藥企業，浙江京新藥業股份有限公司(“京新藥業”，SZ:002020)上市多年來的經營表現始終中規中矩，然而今年以來，圍繞著公司及公司大股東，卻發生了一系列的“資本運作”，引發了媒體和中小投資者“吃相難看”的廣泛質疑。

公開資料顯示，京新藥業成立于1990年，是一家集研發、生產、銷售于一體的醫藥上市公司，公司董事長呂鋼為持股20.55%的第一大自然人股東，系京新藥業控股股東和實控人;京新控股集團有限公司(“京新控股”)為持股7.75%的第二大股東，其實際控制人也是呂鋼。

過于巧合的“資本運作”

這波引發輿論關注的“資本運作”，最初是2020年6月18日，京新藥業發布公告稱，公司擬受讓杭州方佑生物科技有限公司(下稱“杭州方佑”)持有的位于杭州臨空經濟示范區(蕭山區南陽街道南興村)待建房產，交易總價為4.72億元(不含稅)。其中，杭州方佑為京新控股的全資子公司，本次交易構成了關聯交易，相當于上市公司斥資4.72億，買下了大股東名下的“待建房產”。

隨后是7月14日，京新藥業發布“2020年度非公開發行A股股票預案”，擬以9.12元/股(按不低于定價基準日前20個交易日均價的80%定價，即八折定價)，向京新控股和“員工持股計劃”(即向大股東和公司員工)，定向增發6578萬股，總價6億元。其中，向員工增發1096萬股，總計1億元，向大股東增發5482.46萬股，總計5億元。

巧合的是，此次定增大股東出資總計5億元，與不到一個月前把杭州蕭山“待建房產”賣給上市公司收回的4.72億元相比，只差2800萬元。換言之，大股東只需要拿出現金2800萬元，加上一片待建房產，就可以以八折的價格，拿到上市公司5482.46萬股的股票。

而就在發布公告的7月14日當天，公司股價開盤13.55元，收盤14.31元。按9.12元的定增價格計算，大股東這5億元到當天收盤就已經暴賺2.8億元，收益率56%;而如果考慮到這5億元中，需要真金白銀的出資只有2800萬，收益率已高達10倍。

這些“巧合”迅速引發了媒體的廣泛關注和猛烈質疑：“京新藥業賬面資金非常充裕，2020年一季度末，公司賬面上貨幣資金5.56億元、交易性金融資產21.18億元，類現金資產合計26.74億元。大股東和自家員工以市場八折價承包了此次定增所有份額，短短數日暴賺幾億元，成為最大受益人。這次完全沒有必要的定增，本質上是向關聯方大派紅包、輸送利益，嚴重損害中小股東利益”。

兩周后的7月28日，京新藥業火速修改定增預案，砍掉了對員工定增的1億元，但仍保留了向大股東“京新控股”八折定向增發的5億元、5482.46萬股。西南證券在一份研報中寫道：定增預案獲京新控股全額現金認購，“充分體現公司管理層對公司未來發展的高度自信。”

京新藥業資金狀況之謎

在接受中國網財經記者采訪時，京新藥業相關人士表示，公司近年來一直在向創新業務轉型，在原料藥、器械等業務板塊，都在做一些布局，“近2年資金支出需求較大，公司仍面臨較大的資金壓力”。

對于此前媒體報道的質疑，這位人士表示，目前公司賬面的貨幣資金看起來相對比較充裕，但其中有一部分(7億左右)是此前定增的募投資金，有專項用途，不能隨便使用，而公司賬面上的其余資金“我們測算過，近2年各個模塊都有較大的資金需求，特別是在創新布局和產能提升上”。

對于為何在“面臨較大的資金壓力”、以至需要定增融資的時候，還要斥資4.72億元購買大股東名下的待建房產，京新藥業相關人士表示，這處物業位于杭州蕭山機場附近，地鐵線路直達，規劃有高鐵站，“在杭州市內要再找到這么一個地理條件比較優越的地方，很難找得到了”;同時考慮到是“待建房產”，這一交易設定了“交易價格再評估及調整機制”，在未來交付時，還會再做一次價格評估。京新藥業相關人士反復強調，購買這處待建房產“確實是因為有需求”。

而對于記者“為何在公司資金壓力比較大的情況下，不用租而是要買”的疑問，京新藥業表示，此次交易是公司研發中心、運營中心、新產業基地的在杭布局需要，公司將對相關房產進行整合，部分房產可能會對外出售。

“本次交易支付根據工程進展分期支付，對當期現金流、財務狀況無重大影響;長期來看，我們看好此塊資產的價值，未來這塊資產在滿足我們的需求同時也可能會帶來一定的收益。”上述京新藥業人士表示。

事實上，根據京新藥業6月18日發布的《關于購買物業資產暨關聯交易的公告》，京新藥業需要在2020年7月30日前，支付給杭州方佑人民幣 9444.24 萬元;在2021年12月31日前，支付給杭州方佑人民幣14166.36萬元;在2024年6月30日前，支付給杭州方佑人民幣14166.36萬元;在2024年12月31日前，支付給杭州方佑人民幣9444.24萬元。

據此計算，上述購買待建房產事項，對公司2020年度的現金流影響為近1億元(9444.24萬元)，對2021年度的現金流影響為近1.5億元(14166.36萬元)。

據一位證券市場從業人士表示，累計18個月內2.36億元的現金支出，已接近本次增發5億元的一半，稱這樣的現金支出對“當期現金流、財務狀況無重大影響”，不符合京新藥業“近2年資金支出需求較大，公司仍面臨較大的資金壓力”的現狀。

此外，中國網財經記者注意到，就在宣布向大股東八折定向增發募集5億元的幾天后，京新藥業還發布了《關于回購公司股份實施進展的公告》：截至7月31日，“面臨較大的資金壓力”的上市公司從賬上又拿出了2億多元“公司自有資金”，以每股9.8元-11.13元之間的價格(平均成交價為10.38元)，從中小散戶手中回購了19,364,224股“用于注銷減少注冊資本”，占公司總股本的2.67%。

前述證券市場從業人士告訴記者，公司回購注銷股票意味著公司的資金面較為寬裕，“象這樣一邊說‘資金緊張’，以9.12元的價格，把5個億的股票賣給大股東，一邊又從二級市場上，以10元以上的價格，把2個多億的股票從散戶手上買回來，這種‘賤賣貴買’的操作，對于上市公司來說是極為不正常的。”

高頻定增被指稀釋股東權益 回應稱有利長遠利益

公開資料顯示，自2004上市后，京新藥業直到2011年11月，上市后第七年，才做了第一次定向增發。但自此開始，京新藥業的定增頻次迅速增加：第二次定增發生于2014年，時隔三年;第三次定增發生于2016年，時隔兩年;第四次定增發生于2017年，時隔一年。本次定增為第五次，時隔三年。

據同花順數據，2011年的定向增發，最終實際募資4.41億元，京新控股認購其中20%;2014年的定增實際募資4.99億元，京新控股認購其中20%;2016年的定增，通過向公司控股股東、實際控制人呂鋼直接募集配套資金的方式，增發了2.8億元的股份;2017年的定向增發，實際募資10.9億元，京新控股再度認購其中20%。

總結下來，2011年以來，京新藥業累計完成四筆定增融資，實際融資金額合計23.1億元，其中實控人呂鋼及其控制的公司“京新控股”認購的金額高達6.86億元，占比約30%。

京新藥業相關人士表示，“通過這些募投項目的實施，公司積累了一些產能，也促成了近年來公司穩健增長的業績,近三年公司營收、凈利潤的增長都在20%以上，2019年的ROE提高到了14%以上，業績也實現了持續穩定增長。那我們覺得這個募投肯定是有意義的。”

歷年年報顯示，2011年至2019年9年期間，京新藥業的營收從2011年的7.10億元增至2019年的36.47億元，增長至原來的5倍多;凈利潤從2011年的0.29億元增至2019年的5.20億元，增長至原來的17倍還多。

相比公司的營收和凈利增長，京新藥業的盈利能力指標“凈資產收益率”(ROE)確實長期處于低位，在2011年至今的9年間，除了2015年和2019年分別達到11.34%和14.41%，其余7年該數值始終未突破10%。

對此，有媒體質疑稱，由于公司“不缺錢卻頻繁定增的行為，直接導致公司資產周轉率過低，ROE常年維持在偏低水平，本質上是大股東常年累月占小股東便宜，持續攤薄中小股東權益。”

對此，京新藥業相關人士表示，再融資確實會導致每股收益和凈資產收益率短期內被攤薄，“但隨著募集資金的運用和募投項目的實施，公司的競爭力和可持續發展能力均將有所提高，因此，再融資有利于實現并維護股東的長遠利益。”