未來三個月的制造業(yè)PMI走勢幅度回調(diào)

52%，這是中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心最新發(fā)布的2020年3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)的數(shù)據(jù)。這一數(shù)據(jù)，在2月份經(jīng)濟活動受到疫情明顯影響的基礎(chǔ)上大幅上升了16.3個百分點。

對于未來三個月的制造業(yè)PMI走勢，接受《證券日報》記者采訪的多位專家普遍判斷，或許會出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，但顯著下行風(fēng)險不大，大概率會圍繞50%的榮枯線小幅波動震蕩上升。

前三個月呈“V型”走勢的背后

根據(jù)《制造業(yè)采購經(jīng)理調(diào)查說明》，采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)是國際上通用的監(jiān)測宏觀經(jīng)濟走勢的先行性指數(shù)之一，具有較強的預(yù)測、預(yù)警作用。PMI通常以50%作為經(jīng)濟強弱的分界點，高于50%時，反映制造業(yè)經(jīng)濟擴張;低于50%，則反映制造業(yè)經(jīng)濟收縮。

《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，制造業(yè)PMI呈現(xiàn)出“V型”走勢：1月份為50%;2月份受新冠肺炎疫情影響，僅為35.7%;3月份上升至52%，并創(chuàng)下兩年半來的新高。

出現(xiàn)“V型”走勢的背后，緣于PMI是一個環(huán)比指數(shù)，反映的是本月比上月發(fā)生的經(jīng)濟變化情況，變化幅度與上月基數(shù)有很大關(guān)系。“50%以上的PMI只是反映環(huán)比意義上的改善，不是同比，因此并不能說明經(jīng)濟已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊在接受《證券日報》記者采訪時表示。

東方金誠首席宏觀分析師王青向《證券日報》記者表示，3月份制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均現(xiàn)大幅反彈，且都重返擴張區(qū)間，一方面體現(xiàn)當(dāng)月復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，另一方面也是由于2月份PMI超低基數(shù)所致。

他同時表示，通常情況下，當(dāng)PMI連續(xù)三個月以上同向變化時，才能反映經(jīng)濟運行的趨勢性變化，僅僅單月數(shù)據(jù)升至榮枯線上，并不能判斷我國經(jīng)濟已完全恢復(fù)正常水平，實現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)，還需持續(xù)觀察變化。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉對《證券日報》記者表示，PMI是景氣指數(shù)，存在一定程度的被調(diào)查企業(yè)主觀預(yù)期判斷，月度的較大波動存在心理修復(fù)因素的影響。2月份受到疫情沖擊，PMI指數(shù)跌到歷史低位，存在恐慌情緒的影響。3月份在國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、積極政策加碼、復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快等積極因素的促進下，帶來心理預(yù)期的修復(fù)，促進PMI修復(fù)式反彈回升。

“根據(jù)采購經(jīng)理指數(shù)編制規(guī)則，PMI指數(shù)是在定性調(diào)查基礎(chǔ)上形成的量化指標(biāo)，可能難以準(zhǔn)確反映企業(yè)生產(chǎn)量等各類指標(biāo)絕對值的變化，并不代表生產(chǎn)恢復(fù)到正常狀態(tài)。”唐建偉說。

海外疫情是重要影響因素

值得關(guān)注的是，多位受訪專家都在采訪中提及海外疫情帶來的影響，并且認(rèn)為其是一個重要的因素。

隨著疫情在海外蔓延，國際經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境趨于嚴(yán)峻，我國出口壓力增加。數(shù)據(jù)顯示，3月份新出口訂單指數(shù)為46.4%，處于收縮區(qū)間。從企業(yè)規(guī)模來看，大型、中型和小型企業(yè)的新出口訂單指數(shù)都低于50%，分別為47.3%、44.2%和46.3%。

唐建偉認(rèn)為，如果海外疫情能在未來兩個月得到逐步控制，則國內(nèi)制造業(yè)PMI應(yīng)該能夠維持在景氣區(qū)間;如果海外疫情持續(xù)時間較長，導(dǎo)致國內(nèi)外需明顯下降，一些企業(yè)復(fù)工后產(chǎn)能無法達(dá)到滿產(chǎn)，則制造業(yè)PMI仍有可能出現(xiàn)環(huán)比回落，有再次降入不景氣區(qū)間的可能。

“展望未來三個月制造業(yè)PMI走勢，預(yù)計大概率會圍繞50%的榮枯線小幅波動震蕩上升。”財信證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明對記者表示。他認(rèn)為，4月份制造業(yè)PMI能否達(dá)到50%或以上，要看4月份制造業(yè)情況是否好于3月份，5月份和6月份情況以此類推。

從PMI指標(biāo)的構(gòu)成看，制造業(yè)PMI是由5個擴散指數(shù)加權(quán)計算而成。展望未來三個月，這些指標(biāo)將整體趨穩(wěn)向好，但新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)和原材料庫存指數(shù)仍存在圍繞50%榮枯線波動反復(fù)的可能，尤其是原材料庫存指數(shù)大概率繼續(xù)在50%的榮枯線下運行。新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)的不確定性，主要是受海外疫情擴散、經(jīng)濟停滯、需求大幅下降的影響，因此難言趨勢性好轉(zhuǎn)，需要繼續(xù)觀察。

王青表示，展望未來三個月，國內(nèi)疫情穩(wěn)定會推動內(nèi)需進一步走強，但海外疫情會在一段時間內(nèi)處于高發(fā)期，我國出口將面臨顯著下行風(fēng)險。由此，制造業(yè)PMI或難持續(xù)保持在擴張區(qū)間。

“4月份開始新出口訂單指數(shù)或存在大幅下滑可能，需要密切關(guān)注。另外，出口下滑也會對制造業(yè)整體需求和生產(chǎn)形成拖累。這樣來看，4月份制造業(yè)PMI或許會出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，但顯著下行風(fēng)險不大。”王青說，而5月份和6月份制造業(yè)PMI走勢將主要取決于國內(nèi)逆周期政策發(fā)力與海外疫情演化之間的消長作用，或?qū)@榮枯線小幅波動。(朱寶琛)