7月中旬以來，滬銅主力保持在6.8萬元/噸水平以上，8月份價格突破7萬元/噸大關，觸及70940元/噸，刷新近16個月價格紀錄。然而，隨后價格連續下跌。分析認為，銅價此輪顯著的雙向波動主要源于不充分的利好預期交易所致。

看漲動力不足

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銅價上漲至7萬元/噸，主要驅動力來自美聯儲的緊縮政策、我國經濟利好政策的落實，以及對經濟前景的轉向預期。盡管美國通脹數據回落，但7月末歐美利率決議中“鴿派”的表態，讓市場對緊縮周期即將結束的預期升溫。CME美聯儲觀察及點陣圖顯示，9月份，美聯儲目標利率維持在5.25%~5.5%的概率高達84.5%，這意味著目前交易員普遍預計，7月份是美聯儲加息周期的終點。

然而，對于海外加息的預期需要保持警惕，因為美聯儲仍有可能延長緊縮政策的結束周期，這是因為美國經濟具備承受更高利率的韌性。美國二季度GDP數據顯示，美國投資保持穩定增長，特別是私人投資相較一季度增長了17.6個百分點，其中，非住宅固定投資增長了7.1個百分點。投資數據反映了經濟的改善程度，私人投資需求的回暖決定美國下半年實現經濟軟著陸的關鍵。在經濟數據持續堅挺的基礎上，6月份，美國核心PCE同比增幅仍高達4.1%，超過美聯儲2%的目標一倍以上，這意味著緊縮政策周期的結束可能會延長。

我國的經濟利好政策主要體現在發布的刺激政策中。部分政策提到了活躍資本市場以及適時調整地產政策，改善了投資者對下半年經濟的預期。7月末，上海、廣州等一線城市相繼“發聲”，支持剛性和改善性住房需求。國家發改委也推出了擴大消費的政策措施，將穩定大宗消費置于首位，進一步增強市場對經濟復蘇的信心。

但是，當前市場樂觀預期難以充分實現，實際經濟尚未觸底。國內投融資信心仍然不足，社融存量同比變化的環比增速正在擴大。此外，地產市場仍處于收縮狀態，土地購置和成交數據顯示，地產開發企業的預期仍然疲弱，未有明顯改善。總體而言，國內的重要經濟數據難以維持持久的樂觀預期。

對于經濟前景的看法轉變，主要受國內利好政策導向以及海外經濟數據影響。國內的刺激政策加強了市場對經濟復蘇預期的信心。在經濟數據方面，美國第二季度GDP加速增長，商會消費者信心指數上升等，交易員逐漸放棄了對經濟前景的悲觀態度，對經濟軟著陸的信心增強。然而，全球主要經濟體的制造業PMI大多低于榮枯線，市場對經濟的不確定性指數大幅波動。宏觀經濟缺乏明確的指引，對長期經濟走勢的看法需要更多數據的支持，這也意味著未來仍然存在著不明朗的風險。

看跌庫存支撐

目前，銅的全球顯性庫存僅為25萬噸，是支撐銅價相對高位的基礎。近期，銅的隱性庫存沖擊風險逐漸顯現。當前，國內外庫存趨勢不一致，盡管上海期貨交易所在淡季持續清庫，LME、COMEX的銅庫存卻在增加。

近期，洛陽鉬業股份有限公司2022年及今年的季報顯示，該公司非洲銅存量為20.92萬噸。由于剛果（金）TFM礦山礦產特許權使用費糾紛以及南非德班港口出口排單緊張問題，部分銅尚未進入貿易環節，形成了隱性庫存。雖然這一糾紛已在今年4月29日解決，但由于非洲陸運擁堵嚴重，預計從礦山到港口的運輸至少需要1.5個月以上，而從南非德班海運至上海港通常需要約21天。根據計算，量級的洛鉬非銅至少需要在8月中旬后才可能對國內庫存產生影響。

此外，受制裁的俄羅斯烏拉爾礦業公司的銅及注銷的倉單，由于交付后進入流通環節，被動成為隱性庫存的一部分。美國于7月21日對烏拉爾礦業實施金屬和采礦業收入制裁。烏拉爾礦業在俄羅斯的銅產量約占40%，與諾里爾斯克鎳業公司的產量相當。在今年5月LME銅注冊倉單大幅下降時，俄羅斯可用庫存占比從33%，增長至66%。SMM數據顯示，7月底，國內企業持有的俄銅貿易長單交付后，這部分庫存從倉庫進入物流環節，到貨量不可避免。隨著上述20萬噸以上的庫存逐漸顯性化，全球庫存低水平對價格的支撐將減弱。

綜合考慮宏觀經濟壓力和基本面庫存沖擊風險，當前的價格水平上，銅價再次反彈缺乏強大的推動力，短期內可能維持回調的趨勢。未來2個月，銅價中樞將在6.8萬元/噸附近。