上美集團銷售費高凈利率低 囿于中低端靠3品牌吃老本

編者按：1月17日，上海上美化妝品股份有限公司（以下簡稱“上美集團”）向港交所主板遞表，聯席保薦人為J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中國國際金融香港證券有限公司及中信里昂證券資本市場有限公司。

2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團收益分別為28.74億元、33.82億元、25.96億元，期內經調整利潤分別為1.14億元、2.65億元、2.85億元，經營活動所得現金流凈額分別為7740萬元、2.66億元、1.79億元。

上美集團的收益主要來自韓束、一葉子和紅色小象三個品牌，分別合共貢獻總收益的86.6%、91.8%及91.1%。其中，韓束貢獻收益最高，2019年、2020年、2021年1-9月收益分別為9.20億元、13.33億元、11.37億元，占總收益比例為32.0%、39.4%、43.8%。

對于自身品牌單一、缺席中高端品牌等問題，上美集團試圖通過孵化和開發針對不同消費者群體的新品牌來實現破局。

然而，多家媒體在報道中表示，上美集團在產品推陳出新方面，略顯乏力。其中，中國科技新聞網在《韓束母公司上美集團赴港IPO：持續重金營銷，新晉品牌突圍艱難》報道中指出，上美集團市場競爭激烈，新晉品牌艱難突圍。目前上美集團旗下的主要品牌還停留在2003年推出的“韓束”，2014年的“一葉子”，以及2015年的“紅色小象”，其合計收入占集團總營收的90%左右。

長江商報在《上美集團產品線老化囿于中低端市場 三年豪投40億營銷研發費 僅2.4億》報道中稱，上美集團也不甘困于低端市場，在2021年末，上美集團推出了抗衰新品牌PP2A。一般情況下，抗衰產品代表著高功效高價位的高端品類。但業內人士表示，抗衰品類競爭激烈，上美集團入場較晚，且論研發能力，一直偏重營銷的上美在該賽道的前景或不算樂觀。

招股書顯示，近年來，上美集團持續推出新品牌新產品，不斷更新產品組合。為應對消費者對優質功能產品的需求增加，上美集團推出高肌能、安彌兒及極方，拓闊敏感護膚、中高端懷孕期護膚和護發產品類別的產品范圍。截至最后實際可行日期，上美集團籌備中的品牌有三個，預計2022年推出，分別是安敏優、一頁以及山田耕作。

但上美集團業績并未有明顯突破，同期新晉品牌貢獻收入卻有所下降。報告期內，上美集團其他品牌主要包括高肌能、安彌兒及極方貢獻的收入分別為3.87億元、2.76億元和2.33億元，占當期營業收入比例整體有所下滑，分別為13.4%、8.2%和8.9%。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團的毛利率分別為60.9%、64.7%、65.2%，主要反映韓束、一葉子及紅色小象的毛利率變動。

其中，2019年、2020年，韓束毛利率分別為59.6%、66.9%；一葉子毛利率分別為61.7%、63.9%；紅色小象毛利率分別為65.2%、67.8%，整體呈上升趨勢。2021年前三季度，韓束毛利率較上年同期下降。2021年1-9月，韓束毛利率為65.9%，同比下降1.8個百分點，去年同期為67.7%；一葉子毛利率為66.6%，去年同期為64.3%；紅色小象毛利率為68.9%，去年同期為66.4%。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團的凈利率分別為2.1%、6.0%、9.6%。

招股書顯示，上美集團通過線上渠道及線下渠道零售及分銷產品。線上為其主要銷售渠道，2019年、2020年以及2021年前9個月，線上渠道銷售收入分別為15.05億元、25.43億元、18.93億元，占比分別為52.4%、75.2%、72.9%。

與之相反的是，上美集團的線下渠道在逐漸縮減。2019年至2021年9月末，線下渠道銷售收入分別為13.14億元、7.70億元、6.27億元，占比分別為45.7%、22.8%、24.2%。

另一方面，上美集團的線下零售商和線下分銷商數量也在減少。截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，上美集團分別有90、64及54名線下零售商；同期線下分銷商數量分別為849、725、557。

報告期內，上美集團研發投入也在逐年下降。招股書顯示，2019年及2020年以及截至2021年9月30日止九個月，上美集團產生的研發開支分別為8290萬元、7740萬元及人民幣7170萬元，分別占收益的2.9%、2.3%及2.8%。

相比于研發投入，上美集團在銷售方面的投入十分闊綽。同期，該公司銷售及分銷開支分別為13.25億元、15.36億元、11.19億元，分別占當期收入的46.1%、45.4%、43.1%。經計算，上美集團的銷售費用分別是同期研發投入的15.98倍、19.84倍、15.60倍。

此外，截至2021年9月30日，上美集團共有員工4067人，其中3379名銷售及營銷人員、307名行政管理人員，而研發人員僅為227人，占比5.58%。

目前，上美集團有奉賢、岡山2個工廠。報告期內，兩家工廠的產能利用率最高為90%，均未滿產，且奉賢工廠的產能利用率呈下降趨勢。2019年、2020年及2021年前三季度，奉賢工廠產能利用率分別為90.0%、84.2%、72.2%；岡山工廠產能利用率分別為30.7%、77.2%、82.7%。

而上美集團卻計劃將募集資金的約14.8%用于加強生產及供應鏈能力，主要通過奉賢工廠生產設施的裝修改造、自動化設備升級及產能擴張。

近年來，上美集團旗下品牌商品也屢被監管通報。2019年12月，廈門市市場監督管理局發布的2019年第三期化妝品監督抽檢信息顯示，該局自2019年10月-12月共監督抽檢83批次化妝品，經檢驗，發現1批次化妝品質量不合格，該產品為韓束補水修護面膜。

2021年6月，上海市市場監督管理局《關于2020年商品（過度）包裝、定量包裝商品凈含量、計量器具產品質量、能效水效標識產品計量監督抽查情況的通報》顯示，在商品（過度）包裝監督抽查中，上海市市場監督管理局共抽查和檢驗了509家企業銷售、生產的1184批次商品（不涉及出口產品），發現119批次商品不合格，一葉子品牌位列其中。

國貨化妝品公司擬港交所上市

招股書顯示，上美集團是國貨化妝品公司，采用多品牌戰略，專注自主研發產品及研發工作。上美集團成功創立韓束、一葉子及紅色小象等多個品牌。

2004年，上美集團（前稱上海卡卡化妝品有限公司）由姚振雄及呂麗純成立，為一家有限責任公司。經多輪股權轉讓后，現時公司由呂義雄分別直接及間接持有40.96%及50.31%股權。于2015年6月8日，公司更名為上海上美化妝品有限公司。于2020年12月24日，公司改制為股份制有限公司，并更名為上海上美化妝品股份有限公司。

呂義雄自2004年6月起為上美集團首席執行官。截至最后實際可行日期，上美集團的控股股東呂義雄于公司已發行股本總額中直接擁有約40.96%的權益及（通過紅印投資、上海韓束、南印投資及上海盛顏）間接擁有約50.31%的權益。

據了解，上美集團曾啟動A股上市進程，計劃在創業板上市，并與中信證券股份有限公司簽署了輔導協議。2021年2月23日，上美集團向中國證券監督管理委員會上海監管局報送輔導備案申請材料并獲得受理。

然而，時隔不到一年，上美集團便轉戰港股。今年1月17日，上美集團向港交所主板遞交上市申請，聯席保薦人為J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中國國際金融香港證券有限公司及中信里昂證券資本市場有限公司。

招股書顯示，上美集團擬將所得款項用于下述用途：約23.9%用于品牌建設，將進一步貫徹多品牌戰略，鞏固升級主品牌，打造新品牌，提升品牌形象和知名度；約9.1%將用于提升研發能力，通過加強基礎研究和產品開發，保持品牌的持續創新；約14.8%將用于加強生產及供應鏈能力，主要通過奉賢工廠生產設施的裝修改造、自動化設備升級及產能擴張；約13.4%將用于增加銷售網絡的廣度和深度，加強產品的滲透率；約6.0%將用于改善我們的數字化及信息基礎設施；約22.9%將用于投資或收購對業務有協同作用的公司；約9.9%將用作營運資金及其他一般企業用途。

韓束、一葉子和紅色小象貢獻九成收入

2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團收益分別為28.74億元、33.82億元、25.96億元，期內經調整利潤分別為1.14億元、2.65億元、2.85億元，經營活動所得現金流凈額分別為7740萬元、2.66億元、1.79億元。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團的凈利率分別為2.1%、6.0%、9.6%。

報告期內，上美集團的收益主要來自韓束、一葉子和紅色小象三個品牌，分別合共貢獻總收益的86.6%、91.8%及91.1%。

2019年、2020年、2021年1-9月，韓束的收益分別為9.20億元、13.33億元、11.37億元，占比分別為32.0%、39.4%、43.8%；一葉子的收益分別為10.51億元、10.07億元、6.45億元，占比分別為36.6%、29.8%、24.9%；紅色小象的收益分別為5.17億元、7.66億元、5.80億元，占比分別為18.0%、22.6%、22.4%。

新晉品牌增長乏力

對于自身品牌單一、缺席中高端品牌等問題，上美集團試圖通過孵化和開發針對不同消費者群體的新品牌來實現破局。

招股書顯示，近年來，上美集團持續推出新品牌新產品，不斷更新產品組合。為應對消費者

對優質功能產品的需求增加，上美集團推出高肌能、安彌兒及極方，拓闊敏感護膚、中高端懷孕期護膚和護發產品類別的產品范圍。

其中，高肌能于2019年推出，定位為配方溫和無添加的大眾敏感肌膚護膚品牌，采用溫和無添加配方；安彌兒于2019年推出，為專業的孕肌敏感肌護理品牌，致力成為為孕婦解決孕期皮膚問題的可靠幫手；極方于2021年推出，在該品牌旗下主要設計、制造和銷售上美集團的洗發水和護發產品，并定位為專研固發的洗護品牌。

截至最后實際可行日期，上美集團建立了一個新品牌管道，主要包括與青蒿素研究團隊合作推出的針對敏感肌的專業護膚品牌安敏優，專注寶寶敏感肌的中國嬰童功效護膚品牌一頁及與科學家山田耕作合作推出的高端抗衰同名品牌山田耕作。

但上美集團業績并未有明顯突破，同期新晉品牌貢獻收入卻有所下降。報告期內，上美集團其他品牌主要包括高肌能、安彌兒及極方貢獻的收入分別為3.87億元、2.76億元和2.33億元，占當期營業收入比例整體有所下滑，分別為13.4%、8.2%和8.9%。

依賴線上銷售渠道

招股書顯示，上美集團通過線上渠道及線下渠道零售及分銷產品。

而線上為上美集團主要銷售渠道，線上渠道包括線上自營、線上零售商及線上分銷商。2019年、2020年以及2021年前9個月，線上渠道銷售收入分別為15.05億元、25.43億元、18.93億元，占比分別為52.4%、75.2%、72.9%。

與之相反的是，上美集團的線下渠道在逐漸縮減。2019年至2021年9月末，線下渠道銷售收入分別為13.14億元、7.70億元、6.27億元，占比分別為45.7%、22.8%、24.2%。

上美集團的線下渠道主要包括線下零售商及線下分銷商。除去線下收益縮水外，報告期內，上美集團的線下零售商和線下分銷商數量也在減少。

截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，上美集團分別有90、64及54名線下零售商；同期線下分銷商數量分別為849、725、557。

2021年前三季度韓束毛利率同比下降

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團的毛利率分別為60.9%、64.7%、65.2%，主要反映韓束、一葉子及紅色小象的毛利率變動。

其中，2019年、2020年，韓束毛利率分別為59.6%、66.9%；一葉子毛利率分別為61.7%、63.9%；紅色小象毛利率分別為65.2%、67.8%，整體呈上升趨勢。

然而，2021年前三季度，韓束作為貢獻收益最高的品牌，毛利率較上年同期下降。2021年前三季度，韓束毛利率為65.9%，同比下降1.8個百分點，去年同期為67.7%；一葉子毛利率為66.6%，去年同期為64.3%；紅色小象毛利率為68.9%，去年同期為66.4%。

研發投入逐年下降

上美集團在招股書中表示，公司強大的自主研發能力對公司的成功至關重要，并推動未來的實際發展及創新活動。公司自2003年開始自主研發活動，一直堅持產品自主研發。

然而，報告期內，上美集團研發投入卻逐年下降。招股書顯示，2019年及2020年以及截至2021年9月30日止九個月，上美集團產生的研發開支分別為8290萬元、7740萬元及人民幣7170萬元，分別占收益的2.9%、2.3%及2.8%。

此外，截至2021年9月30日，上美集團共有員工4067人，其中3379名銷售及營銷人員、307名行政管理人員，而研發人員為227人，占比5.58%。

銷售費用占當期收入超40%

招股書顯示，2019年、2020年及2021年前三季度，該公司銷售及分銷開支分別為13.25億元、15.36億元、11.19億元，分別占當期收入的46.1%、45.4%、43.1%。

相比于研發投入，上美集團在銷售方面的投入十分闊綽。經計算，2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團的銷售費用分別是同期研發投入的15.98倍、19.84倍、15.60倍。

上美集團表示，公司銷售及分銷開支主要包括與渠道成本及廣告有關的營銷及推廣開支、與公司的銷售及分銷員工有關的雇員福利開支及運輸費。其中，營銷及推廣開支分別為8.03億元、10.70億元、7.35億元，占比分別為60.6%、69.6%、65.7%；雇員福利開支分別為3.60億元、2.64億元、2.65億元，占比分別為27.2%、17.2%、23.6%。

產能利用率未飽和 奉賢工廠產能利用率下降

招股書顯示，上美集團擁有奉賢、岡山、蘇州和青浦4個工廠。其中，蘇州工廠于2019年停止運作成份混合，并最終于2021年10月關閉；上美集團于2019年3月出售擁有青浦工廠的公司的全部股份。

2019年、2020年及2021年前三季度，奉賢工廠產能利用率分別為90.0%、84.2%、72.2%；岡山工廠產能利用率分別為30.7%、77.2%、82.7%。可見，報告期內，兩家工廠的產能利用率最高為90%，均未滿產，且奉賢工廠的產能利用率呈下降趨勢。

屢被監管通報

2021年6月，上海市市場監督管理局公布《關于2020年商品（過度）包裝、定量包裝商品凈含量、計量器具產品質量、能效水效標識產品計量監督抽查情況的通報》。在商品（過度）包裝監督抽查中，上海市市場監督管理局共抽查和檢驗了509家企業銷售、生產的1184批次商品（不涉及出口產品），發現119批次商品不合格，不合格發現率為10.1%，一葉子品牌位列其中。

標稱生產企業為上海上美化妝品有限公司的一葉子玻尿酸水潤濃縮安瓶精華液抽查顯示包裝空隙率項目不合格，經銷單位為上海浦東好又多超市有限公司田林分公司，承檢機構為上海市計量測試技術研究院。

此前，中國質量萬里行發布的消息顯示，2019年12月23日，廈門市市場監督管理局發布的2019年第三期化妝品監督抽檢信息顯示，該局自2019年10月-12月共監督抽檢83批次化妝品，經檢驗，發現1批次化妝品質量不合格。

委托方為上海上美化妝品有限公司、受托方為蘇州工業園區黎姿化妝品有限公司生產的韓束補水修護面膜(25ml/片)因檢出產品標簽標識以外的防腐劑(苯氧乙醇),與產品標簽標識不一致被判定為不合格品。本次抽檢依據《化妝品安全技術規范》(2015年版)。