太平洋證券股份有限公司鄭磊,李林卉近期對巨人網(wǎng)絡(luò)（002558）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025Q3業(yè)績高增，關(guān)注后續(xù)《超自然行動組》業(yè)績釋放》，給予巨人網(wǎng)絡(luò)增持評級。

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巨人網(wǎng)絡(luò)

事件：

公司2025年前三季度實現(xiàn)營收33.68億元，同比增長51.84%；歸母凈利潤14.17億元，同比增長32.31%；歸母扣非凈利潤14.84億元，同比增長16.50%。其中，2025Q3實現(xiàn)營收17.06億元，同比增長115.63%；歸母凈利潤6.40億元，同比增長81.19%；歸母扣非凈利潤6.78億元，同比增長73.88%。

2025Q3營收同環(huán)比高增，合同負債增加

2025年前三季度公司營收同比大幅增長，且Q3延續(xù)高增長態(tài)勢，環(huán)比增長81.83%，主要系：1)征途系列穩(wěn)健運營：征途IP系列游戲持續(xù)貢獻流水基本盤，其中《原始征途》小游戲成功實現(xiàn)用戶擴圈，上半年累計新增用戶突破2000萬，且月均流水穩(wěn)定維持在1億元。2)《超自然行動組》貢獻增量：根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，2025Q3《超自然行動組》ios冒險類游戲暢銷榜排名穩(wěn)居前十，較Q2明顯提高，表明流水端持續(xù)貢獻增量。此外，收入遞延使得Q3合同負債較Q2增加4.44億元，該游戲業(yè)績有望隨遞延收入陸續(xù)確認逐步釋放。

多款儲備游戲開啟測試，關(guān)注后續(xù)上線節(jié)奏及表現(xiàn)

目前公司儲備多款游戲，其中多人身份推理策略卡牌游戲《名將殺》已完成兩次付費刪檔測試，中國歷史題材SLG游戲《五千年》于10月17日開啟烽啟測試，休閑競技策略對抗游戲《口袋斗蛐蛐》于10月31日開啟不刪檔計費測試。此外，2025年1-10月，公司《無盡修仙》、《熱血王朝：籃球》等4款儲備游戲獲批版號。關(guān)注后續(xù)儲備游戲上線節(jié)奏及上線后的表現(xiàn)。

AI戰(zhàn)略版圖持續(xù)擴充，投資視頻生成領(lǐng)軍企業(yè)愛詩科技

公司“游戲+AI”戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)展：1)在模型能力方面：實現(xiàn)大語言模型、語音模型、視頻生成模型的多模態(tài)全矩陣布局。2)在游戲設(shè)計方面：《太空殺》在6月上線全新AI原生玩法“殘局對決”，聯(lián)合阿里通義千問、騰訊混元、字節(jié)豆包，打造行業(yè)首個“多用戶與AI智能體混合對抗”的創(chuàng)新競技機制。《原始征途》在上半年全面接入DeepSeek-R1，實現(xiàn)核心AI NPC“小師妹”的智能化升級，以“策略輔助+情感陪伴”提升用戶體驗。3)在產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面：持續(xù)深化與火山云、阿里云、騰訊云等云服務(wù)廠商的合作，共同推進AI在游戲領(lǐng)域的生態(tài)建設(shè)與應(yīng)用創(chuàng)新。4)在投資方面：參與AI視頻生成領(lǐng)軍企業(yè)愛詩科技B輪融資，積極推動游戲產(chǎn)業(yè)與AI技術(shù)的深度融合。

盈利預測、估值與評級

公司征途IP系列游戲穩(wěn)健運營，《超自然行動組》貢獻增量。未來隨著《超自然行動組》、《原始征途》等遞延收入的陸續(xù)確認，有望推動公司業(yè)績逐步釋放。因此，我們預計公司2025-2027年營收分別為52.5/75.2/89.3億元，對應(yīng)增速79.4%/43.4%/18.7%，歸母凈利潤分別為22.6/37.1/44.4億元，對應(yīng)增速58.5%/64.2%/19.7%。維持公司“增持”評級。

風險提示：

政策監(jiān)管趨緊的風險，游戲行業(yè)增速放緩的風險，游戲流水、上線節(jié)奏不及預期的風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為50.91。