太平洋證券股份有限公司徐超,戴梓涵近期對華發股份（600325）進行研究并發布了研究報告《華發股份2025年三季報點評：加快銷售去化，積極盤活存量閑置資產》，給予華發股份增持評級。

華發股份

事件：

(資料圖片僅供參考)

公司發布2025年三季報，2025年前三季度公司實現營業收入517.5億元，同比增長63.98%，歸母凈利潤1.02億元，同比下降92.31%。

要點：

營收增長，毛利率下滑疊加資產減值短期拖累業績表現

受益于房地產項目集中交付結轉規模擴大的影響，2025年前三季度公司營收同比大幅增長63.98%，而實現歸母凈利潤1.02億元，同比大幅下滑92.31%。歸母凈利潤降幅較大主要原因包括：1)2025年前三季度整體毛利率為14.26%，較去年同期繼續下降1.55個百分點；2)公司新增計提資產減值損失14.36億元，計提信用減值損失0.88億元，合計計提減值規模15.24億元，而公司在歷史同期未大規模計提資產減值損失；3)投資凈收益同比下降84.82%至0.41億元；3)少數股東損益占比同比提升65.89個百分點至90.67%。

加快銷售去化，銷售表現穩居行業前列

公司前三季度實現銷售面積241.6萬方，同比去年同期增長6.1%，實現全口徑銷售額633.1億元，同比減少2.8%，位列克而瑞銷售榜單第11位，穩居行業前列。權益口徑銷售金額401.0億元，權益銷售比63.34%。上半年，公司以銷售去化為核心，精準推動項目加快去化，堅決推進尾貨清盤；通過租售并舉、地物聯動等方式，分類推進存量住宅、非住、車位等產品的盤活去化。

投資策略穩定，積極盤活存量閑置資產

拿地方面，公司持續聚焦核心城市核心區域，創新多元投資策略，為公司的可持續發展積攢動能，25年前三季度在成都獲取2宗土地以及在杭州獲取1宗土地，土地面積合計為9.89萬平方米。截至2025年9月末，公司在建面積643.10萬平方米，同比下降35.0%。此外，公司積極盤活閑置存量用地，深圳土儲中心收購公司全資子公司深圳融華置地持有的前海冰雪世界項目7塊商業用地，價格為44.05億元。

完成定向可轉債發行，融資成本延續下降態勢

公司持續探索多元融資渠道，近期公司向特定對象發行可轉換公司債券募集資金總額48億元。公司資產負債結構繼續保持穩健，截至2025年上半年末，公司長期有息負債占有息負債總額的比例保持在八成以上，公司“三道紅線”保持綠檔，上半年綜合融資成本為4.76%，較2024年末下降46BP，延續下降態勢。

投資建議：

公司具有國企背景，股東綜合實力強，融資渠道暢通，流動性充裕。完成發行定向可轉債，并且積極盤活存量閑置資產，預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為6.02/7.18/10.05億元，對應25/26/27年PE分別為22.46X/18.83X/13.44X，持續給予“增持”評級。

風險提示：房地產行業政策風險；銷售改善不及預期；毛利率下行超預期

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級7家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為6.28。